凯发k8官网首页★◈◈✿✿，凯发K8国际娱乐★◈◈✿✿，今日头条凯发k8官网首页★◈◈✿✿。石化工业★◈◈✿✿。事件★◈◈✿✿：公司发布6月经营数据★◈◈✿✿，6月收入合计262.54亿元★◈◈✿✿，同比+13.43%★◈◈✿✿，其中★◈◈✿✿，速运物流实现业务量14.60亿票★◈◈✿✿，同比+31.77%★◈◈✿✿。

　　公司件量及收入持续维持较高增长★◈◈✿✿，根据公司业务经营简报★◈◈✿✿，6月公司速运物流业务实现业务量14.60亿票★◈◈✿✿，同比+31.77%★◈◈✿✿，超出行业件量增速16.0pct★◈◈✿✿；二季度公司实现业务量42.72亿票★◈◈✿✿，同比+31.20%★◈◈✿✿，超出行业件量增速13.9pct★◈◈✿✿，单票收入13.42元★◈◈✿✿，同比-13.73%★◈◈✿✿，速运物流业务收入573.46亿元★◈◈✿✿，同比+13.18%★◈◈✿✿，加上供应链及国际业务★◈◈✿✿，合计收入752.82亿元★◈◈✿✿，同比+12.41%★◈◈✿✿。

　　2025年以来公司业务量实现逐月增长提速★◈◈✿✿，件量增长显著跑赢行业★◈◈✿✿，1-3月件量分别同比+15.95%/17.74%/25.36%★◈◈✿✿，4-6月件量分别同比+29.99%/31.76%/31.77%★◈◈✿✿。我们分析★◈◈✿✿，其一得益于公司不断渗透各行业客户★◈◈✿✿，持续开拓新的业务场景★◈◈✿✿；其二得益于公司在线路运营上的优化★◈◈✿✿，通过大数据分析预测线路产能情况★◈◈✿✿，针对装载率比较低的线路推出优惠的价格★◈◈✿✿，从而利用空仓的资源★◈◈✿✿，提高整体的产能利用率★◈◈✿✿；其三得益于国补政策刺激高科技产品消费等支撑公司高端产品增速★◈◈✿✿。

　　1）时效业务稳健增长★◈◈✿✿，新业务持续盈利★◈◈✿✿：时效业务为利润基本盘★◈◈✿✿，直营制★◈◈✿✿、航空网络及末端服务多维构建深厚壁垒★◈◈✿✿，随鄂州轴辐式枢纽投产★◈◈✿✿，时效件票单价及利润能力仍有提高空间★◈◈✿✿。新业务方面★◈◈✿✿：a）经济业务回归聚焦直营★◈◈✿✿，21H2起陆续清理特惠专配及23年6月剥离亏损丰网后★◈◈✿✿，主打“电商标快”直营体系产品★◈◈✿✿，产品结构梳理下有望加速经营改善★◈◈✿✿；b）快运或加速利润释放★◈◈✿✿，受益网络融通★◈◈✿✿，格局好转及履约修复双轮驱动★◈◈✿✿，未来盈利空间可期★◈◈✿✿；c）同城即时配送分部方面★◈◈✿✿，公司通过业务结构优化★◈◈✿✿、精细化管理及科技驱动实现转盈★◈◈✿✿，2024年分部净利润扩大至1.32亿元★◈◈✿✿，同比+161.80%★◈◈✿✿。

　　2）投资步入回报期★◈◈✿✿，网络融通推进或带动利润率稳步提升★◈◈✿✿。2024年公司购建固定资产★◈◈✿✿、无形资产和其他长期资产支付的现金93.45亿元★◈◈✿✿，同比-25.07%★◈◈✿✿，资本开支自2021年以来逐年下降★◈◈✿✿；网络融通深化推进★◈◈✿✿，2021至2024年降本幅度分别超过6★◈◈✿✿、8★◈◈✿✿、11★◈◈✿✿、13亿元★◈◈✿✿，多网融通降本成效显著★◈◈✿✿，利润率稳步提升★◈◈✿✿，2024年归母净利率3.58%★◈◈✿✿，同比+0.39pct★◈◈✿✿，25Q1归母净利率3.20%★◈◈✿✿，同比+0.27pct★◈◈✿✿。

　　公司成功转型综合物流领跑者★◈◈✿✿，在持续夯实快递基本盘之外★◈◈✿✿，公司多元拓展快运★◈◈✿✿、冷运及医药★◈◈✿✿、同城★◈◈✿✿、供应链及国际等新兴业态★◈◈✿✿，新业务已陆续达到各自市场领先地位★◈◈✿✿，并通过网络融通★◈◈✿✿、业务结构优化等多维精益运营助力盈利改善★◈◈✿✿，收入稳步提升叠加利润率提升★◈◈✿✿，利润及估值有望双升★◈◈✿✿。

　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为119.11亿元★◈◈✿✿、142.57亿元★◈◈✿✿、168.45亿元★◈◈✿✿，同比分别增长17.1%★◈◈✿✿、19.7%★◈◈✿✿、18.2%★◈◈✿✿，对应7月18日市盈率分别20.3倍★◈◈✿✿、16.9倍★◈◈✿✿、14.3倍★◈◈✿✿。公司作为综合快递物流龙头★◈◈✿✿，中长期价值空间广阔★◈◈✿✿，维持“买入”评级★◈◈✿✿。

　　公司发布2025年半年度业绩预告★◈◈✿✿，2025H1实现归母净利润8.50-9.60亿元★◈◈✿✿，同比增长55%-75%★◈◈✿✿；实现扣非归母净利润3.44-4.49亿元★◈◈✿✿，同比下降15%-35%★◈◈✿✿；实现基本每股收益0.33-0.38元/股★◈◈✿✿。公司归母净利润同比上升★◈◈✿✿，主要系公司完成对中粮包装的收购并纳入合并报表范围★◈◈✿✿；公司原持有中粮包装和兴帆有限公司股权于合并日确认的投资收益★◈◈✿✿，此项非经常性损益对净利润的影响金额约4.6亿元★◈◈✿✿。公司扣非归母净利润同比减少★◈◈✿✿，主要系部分原材料价格上行★◈◈✿✿，以及并购贷款利息费用增加等阶段性因素影响★◈◈✿✿。

　　截至2025年4月22日★◈◈✿✿，公司已完成以现金方式收购中粮包装全部已发行股份★◈◈✿✿，2025年4月22日9时起★◈◈✿✿，中粮包装股份正式撤销于香港联交所的上市地位★◈◈✿✿，从香港联交所退市★◈◈✿✿。根据观研天下数据★◈◈✿✿，以产能口径计算★◈◈✿✿，2023年宝钢包装★◈◈✿✿、奥瑞金★◈◈✿✿、中粮包装★◈◈✿✿、昇兴股份的市场占有率分别为23%★◈◈✿✿、20%★◈◈✿✿、17%★◈◈✿✿、15%★◈◈✿✿。据此测算★◈◈✿✿，在公司成功并购中粮包装后★◈◈✿✿，公司二片罐的市场占有率达到37%★◈◈✿✿，居二片罐市场份额第一★◈◈✿✿。公司当前二片罐业务毛利率较低★◈◈✿✿，2022年二片罐业务毛利率为2.22%★◈◈✿✿，明显低于同行业核心竞争对手（2023年宝钢包装二片罐业务毛利率为9.57%★◈◈✿✿，2024年波尔/皇冠控股毛利率分别为20.70%/17.72%）★◈◈✿✿。随着二片罐市场份额进一步集中★◈◈✿✿，公司的议价能力与盈利能力有望提升★◈◈✿✿。未来★◈◈✿✿，二片罐市场将成为公司主要利润增长点★◈◈✿✿，一方面★◈◈✿✿，公司将结合下游市场需求★◈◈✿✿、主要客户的产能布局及潜在客户挖掘机会等多方面因素★◈◈✿✿，通过规模的扩张★◈◈✿✿，进一步强化公司市场竞争地位★◈◈✿✿，进而提高公司产品议价能力★◈◈✿✿；另一方面★◈◈✿✿，公司将持续优化二片罐细分业务布局★◈◈✿✿，推进业务整合★◈◈✿✿，开展降本增效★◈◈✿✿、精益生产等工作★◈◈✿✿。

　　公司作为金属包装行业领军企业★◈◈✿✿，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著★◈◈✿✿，营收稳健增长★◈◈✿✿；二片罐业务成功并购中粮包装★◈◈✿✿，市场份额大幅提升★◈◈✿✿，议价能力提升下盈利改善弹性大★◈◈✿✿。我们预计公司2025-2027年营收分别为220.47/235.97/248.12亿元★◈◈✿✿，分别同比增长61.2%/7.0%/5.1%★◈◈✿✿；归母净利润分别为13.21/12.69/13.98亿元★◈◈✿✿，分别同比增长67.1%/-3.9%/10.1%★◈◈✿✿。截至2025年7月18日★◈◈✿✿，EPS分别为0.52/0.50/0.55元★◈◈✿✿，对应PE分别为10.89/11.34/10.29倍★◈◈✿✿。维持“买入”评级★◈◈✿✿。

　　事件★◈◈✿✿：7月17日★◈◈✿✿，杭州银行发布2025年半年度业绩快报★◈◈✿✿。1H25实现营业收入200.9亿★◈◈✿✿，同比增长3.9%（1Q25★◈◈✿✿：2.2%）★◈◈✿✿，归母净利润116.6亿★◈◈✿✿，同比增长16.7%（1Q25★◈◈✿✿：17.3%）★◈◈✿✿。6月末不良率0.76%★◈◈✿✿，季度环比持平★◈◈✿✿；拨备覆盖率520.9%★◈◈✿✿，季度环比下降9.2pct★◈◈✿✿。

　　营收增速环比改善★◈◈✿✿。1H25杭州银行营业收入200.9亿元★◈◈✿✿，同比增长3.9%★◈◈✿✿，增速相较1Q25上升1.7pct★◈◈✿✿；预计主要得益于二季度债市回暖下其他非息收入改善★◈◈✿✿。具体来看★◈◈✿✿，净利息收入方面★◈◈✿✿，贷款规模保持双位数增长★◈◈✿✿，净息差预计同比降幅延续收窄趋势★◈◈✿✿，支撑净利息收入平稳增长★◈◈✿✿。非息方面★◈◈✿✿，二季度债市回暖★◈◈✿✿，预计一季度浮亏边际修复★◈◈✿✿、投资收益改善★◈◈✿✿，其他非息收入对营收拖累减小★◈◈✿✿；资本市场活跃度提升+低基数★◈◈✿✿，中收增速预计继续改善★◈◈✿✿。资产质量平稳+高拨备基础下★◈◈✿✿，拨备继续反哺利润★◈◈✿✿。1H25年实现归母净利润116.6亿元★◈◈✿✿，同比增长16.7%（增速相较1Q25小幅下降0.6pct）★◈◈✿✿，预计继续处于上市银行领先水平★◈◈✿✿。

　　规模保持双位数高增★◈◈✿✿，贷存比提升★◈◈✿✿。资产端★◈◈✿✿，截至6月末杭州银行总资产★◈◈✿✿、贷款同比分别增长12.6%★◈◈✿✿、12.0%★◈◈✿✿，保持双位数高增长★◈◈✿✿；环比一季度末下降3.3pct★◈◈✿✿、2.3pct★◈◈✿✿。贷款增速明显高于上半年人民币贷款增速（yoy+7.1%）★◈◈✿✿。预计结构上主要投向对公贷款★◈◈✿✿，区域内政信类★◈◈✿✿、制造业信贷需求相对旺盛★◈◈✿✿。负债端★◈◈✿✿，6月末杭州银行总负债★◈◈✿✿、存款同比分别增长11.8%★◈◈✿✿、16.2%★◈◈✿✿，二季度存款余额减少105亿★◈◈✿✿，或与杭州银行存款挂牌利率略低于可比城农商行★◈◈✿✿、区域存款竞争加剧有关★◈◈✿✿。6月末贷存比为75.4%★◈◈✿✿，环比提升1.6pct★◈◈✿✿。

　　“杭银转债”全部转股★◈◈✿✿，资本补充到位★◈◈✿✿。7月4日★◈◈✿✿，杭州银行可转债全部转股★◈◈✿✿，累计转股数为13.19亿股★◈◈✿✿，占转股前发行股份总额的22.24%★◈◈✿✿。截至6月末★◈◈✿✿，“杭银转债”转股13.11亿股★◈◈✿✿，核心一级资本充足率★◈◈✿✿、资本充足率分别为9.74%★◈◈✿✿、14.64%★◈◈✿✿，分别较上年末提升0.89pct★◈◈✿✿、0.84pct★◈◈✿✿。本次可转债顺利触发强赎★◈◈✿✿、完成转股后★◈◈✿✿，公司核心资本得到有效补充★◈◈✿✿，有助于未来平稳扩表★◈◈✿✿、盈利增长及资本内生留存★◈◈✿✿。

　　资产质量平稳★◈◈✿✿，拨备覆盖率520%以上★◈◈✿✿、领先同业★◈◈✿✿。6月末杭州银行不良率为0.76%★◈◈✿✿，与一季度末持平★◈◈✿✿，长期保持在极低水平★◈◈✿✿。拨备覆盖率季度环比下降9.2pct至520.9%★◈◈✿✿，预计继续领先同业★◈◈✿✿。在银行业营收增长承压背景下★◈◈✿✿，资产质量和拨备基础成为利润增长能否脱颖而出的关键★◈◈✿✿。杭州银行资产端投放审慎★◈◈✿✿，占比较高的低风险政信类贷款作为压舱石★◈◈✿✿，资产质量整体稳定★◈◈✿✿、风险可控★◈◈✿✿；同时★◈◈✿✿，拨备厚实★◈◈✿✿、领先同业★◈◈✿✿，有望持续通过拨备反哺利润保持相对高增速★◈◈✿✿。

　　投资建议★◈◈✿✿：杭州银行中报营收增速环比改善★◈◈✿✿，判断主要得益于二季度债市回暖下其他非息收入改善★◈◈✿✿；在资产质量平稳★◈◈✿✿、高拨备基础下★◈◈✿✿，拨备继续反哺利润保持高增长★◈◈✿✿，预计继续处于上市银行领先水平★◈◈✿✿。结合当前宏观环境和公司经营情况★◈◈✿✿，预计2025-2027年净利润增速为16.0%★◈◈✿✿、15.4%★◈◈✿✿、14.2%★◈◈✿✿。7月17日杭州银行股价对应0.95倍25年PB★◈◈✿✿，维持“强烈推荐”评级★◈◈✿✿。

　　风险提示★◈◈✿✿：经济复苏★◈◈✿✿、实体需求恢复★◈◈✿✿、信贷规模扩张不及预期★◈◈✿✿；行业净息差大幅收窄★◈◈✿✿；资产质量出现预期外大幅波动★◈◈✿✿。

　　7月14日公司发布2025年半年度业绩预告★◈◈✿✿，2025H1公司实现归母净利润8.50-9.96亿元★◈◈✿✿，同比增速中枢为65%★◈◈✿✿。其中25Q2实现归母净利润1.86-3.31亿元★◈◈✿✿，同比增速中枢为-3.96%★◈◈✿✿，实现扣非归母净利润1.54-2.60亿元★◈◈✿✿，同比增速中枢为-21.57%★◈◈✿✿，而环比增速中枢为+9.48%★◈◈✿✿，25Q2预告中枢值较25Q1的1.89亿环比有一定改善★◈◈✿✿，但同比仍承压★◈◈✿✿。

　　预计三片罐表现平稳★◈◈✿✿，二片罐盈利表现相对仍较弱★◈◈✿✿。分业务看★◈◈✿✿，三片罐预计依托大客户稳健销售★◈◈✿✿，整体业绩表现相对平稳★◈◈✿✿。二片罐整体行业格局优化仍处初期阶段★◈◈✿✿，短期价格仍有所承压★◈◈✿✿，预计Q2二片罐盈利还未明显改善★◈◈✿✿。此外★◈◈✿✿，公司并购贷款利息费用增加阶段性也对公司盈利表现产生影响★◈◈✿✿。

　　啤酒罐化率持续提升+海外需求扩张★◈◈✿✿，未来规模增长仍有保障★◈◈✿✿。与欧美等国相比★◈◈✿✿，啤酒罐化率仍有较大提升空间★◈◈✿✿，支撑二片罐需求稳步增长★◈◈✿✿。且公司计划将国内部分产能搬迁至东南亚等地★◈◈✿✿，以更好切入国际大客户供应链★◈◈✿✿，有效承接东南亚等地灌装需求★◈◈✿✿，海外市场有望打开公司规模发展空间★◈◈✿✿。

　　金属包装龙头地位提升★◈◈✿✿，期待后续利润弹性★◈◈✿✿：公司国内产能扩张已近尾声★◈◈✿✿，目前已完成中粮并购★◈◈✿✿，预计后续将更注重提升内部经营效率与股东回报★◈◈✿✿。三片罐公司的大客户中国红牛受商标诉讼影响趋弱★◈◈✿✿，且公司积极开拓新品类新客户★◈◈✿✿，有效分散经营风险★◈◈✿✿。二片罐方面★◈◈✿✿，参考美国金属罐行业龙头波尔/皇冠控股的成长路径★◈◈✿✿，在行业未来规划投放产能已较少的背景下★◈◈✿✿，行业有望逐步进入追求利润提升的提质阶段★◈◈✿✿，看好公司后续盈利弹性★◈◈✿✿。

　　中孚实业★◈◈✿✿：重整→破局→跃升★◈◈✿✿，经营拐点向上★◈◈✿✿。公司成立于1993年★◈◈✿✿，控股股东为豫联集团★◈◈✿✿，经多年发展★◈◈✿✿，目前形成以铝及铝精深加工为主体★◈◈✿✿，配套煤炭开采★◈◈✿✿、火力发电★◈◈✿✿、炭素的上下游产业协同经营模式★◈◈✿✿，现有年产69万吨铝精深加工★◈◈✿✿、75万吨电解铝（电铝50万吨+火电铝25万吨）★◈◈✿✿、15万吨炭素★◈◈✿✿、90万千瓦电力★◈◈✿✿、225万吨原煤的产能规模★◈◈✿✿。由于早期采用高成本的进口设备凯发K8娱乐官网入口★◈◈✿✿，加之河南电解铝产能受采暖季停产影响★◈◈✿✿，公司曾在19年陷入ST危机★◈◈✿✿，并于20年由债权人向法院提出破产重整申请★◈◈✿✿。21年底重整计划执行完毕★◈◈✿✿，22年扭亏成功摘帽★◈◈✿✿，进入全新发展阶段★◈◈✿✿。近年来通过一系列收购★◈◈✿✿，公司电解铝权益产能已提升至75万吨/年★◈◈✿✿，在铝板块实现了“绿色水电铝+再生铝”双重低碳化布局★◈◈✿✿，电解铝业务实现稳定运行★◈◈✿✿，铝精深加工业务加大产品研发★◈◈✿✿、市场开发及产能提升★◈◈✿✿，经营状况显著改善★◈◈✿✿。

　　2025年盈利弹性有望显现★◈◈✿✿，同时股东回报加码★◈◈✿✿，有望迎价值重估★◈◈✿✿。1）量增★◈◈✿✿：中孚铝业剩余24%股权已完成收购★◈◈✿✿，公司持有中孚铝业100%股权★◈◈✿✿，电解铝权益产能从约63万吨提升至75万吨★◈◈✿✿。2）降本★◈◈✿✿：氧化铝方面★◈◈✿✿，公司无氧化铝产能★◈◈✿✿，今年最大程度受益于氧化铝跌价★◈◈✿✿。电力方面★◈◈✿✿，存在较强的成本改善预期★◈◈✿✿，24年电力捆绑及结算方式调整导致广元用电成本提高★◈◈✿✿，24年底四川已调整政策★◈◈✿✿、取消非水用电量强制配置★◈◈✿✿，公司预计★◈◈✿✿，广元地区25年平均结算电价可较24年大幅下降★◈◈✿✿，或位于0.45-0.48元/度的区间内★◈◈✿✿，远低于24年0.54元/度平均水平★◈◈✿✿；河南地区火电铝电力成本则直接受益煤价下行★◈◈✿✿；同时公司电解槽升级改造预计可显著降低电耗★◈◈✿✿。3）铝加工提价★◈◈✿✿：国内罐体罐料在行业反内卷★◈◈✿✿，整体提价幅度超1000元★◈◈✿✿，Q2起公司铝罐料内销盈利有望进一步增厚★◈◈✿✿。4）员工持股+分红承诺★◈◈✿✿：25年初发布较大力度的员工持股★◈◈✿✿，筹集资金总额上限12.5亿元★◈◈✿✿，同时覆盖总人数上限高达6500人★◈◈✿✿；4月份发布高分红规划★◈◈✿✿，规划未来三年（25-27）分红不少于当年/期末可分配利润的60%★◈◈✿✿。电解铝行业★◈◈✿✿：供需趋紧黑人vodafonewifi巨大★◈◈✿✿，高利润有望延续★◈◈✿✿。1）供给端★◈◈✿✿：国内电解铝供应天花板约4500万吨★◈◈✿✿，当前建成产能4550万吨已达峰★◈◈✿✿，产能利用率位于历史相对高位★◈◈✿✿，后续产能及产量增量有限★◈◈✿✿。海外存量产能自21年以来因能源危机有所减产★◈◈✿✿，至今尚未恢复★◈◈✿✿。而海外新投产能主要集中在印尼等国家★◈◈✿✿，其产能或受限于较差的基础设施条件及电厂建设★◈◈✿✿。综上★◈◈✿✿，中期维度内国内及海外电解铝供应增量有限★◈◈✿✿。2）需求端★◈◈✿✿：电解铝主要应用于建筑地产/交运/电力/消费品/机械领域★◈◈✿✿，24年占比分别为23.7%/24.8%/18.5%/10.0%/8.0%★◈◈✿✿。传统领域中★◈◈✿✿，地产对铝需求形成一定拖累★◈◈✿✿，但电力★◈◈✿✿、家电等需求韧性较强★◈◈✿✿。新能源领域★◈◈✿✿，电解铝需求主要由光伏及新能源车拉动★◈◈✿✿。光伏装机的稳定增长叠加新能源车产销的高景气度为铝需求提供较多增量★◈◈✿✿。供需趋紧格局下★◈◈✿✿，预计铝价中枢有望稳步抬升★◈◈✿✿，电解铝行业高利润有望延续★◈◈✿✿。

　　盈利预测及投资建议★◈◈✿✿：电解铝供需向好带来铝价中枢抬升和高利润延续★◈◈✿✿，叠加自身强α★◈◈✿✿，25年公司盈利具备较高弹性★◈◈✿✿。我们预计25-27年公司归母净利润分别为18.3/26.1/29.3亿元★◈◈✿✿，同比+159.7%/+42.7%/+12.4%★◈◈✿✿，对应当前股价PE为9.9/6.9/6.1倍★◈◈✿✿。参考可比公司★◈◈✿✿，考虑公司兼具基本面改善和高分红预期等利好因素★◈◈✿✿，给予公司26年业绩8倍估值★◈◈✿✿，目标价5.2元★◈◈✿✿，首次覆盖给予“增持”评级★◈◈✿✿。

　　风险提示★◈◈✿✿：原材料价格波动风险★◈◈✿✿；下游需求不及预期风险★◈◈✿✿；电解铝新投产能超预期风险★◈◈✿✿；行业竞争加剧风险★◈◈✿✿；出口及汇率风险★◈◈✿✿；测算具有主观性★◈◈✿✿；二级市场股价波动风险★◈◈✿✿；生产运营效率波动风险★◈◈✿✿。

　　中小银和非银金融机构增速显著快于整体增速★◈◈✿✿。2024年★◈◈✿✿，公司实现营收46.36亿元★◈◈✿✿，同比增长9.29%★◈◈✿✿；归母净利润3.12亿元★◈◈✿✿。其中中小银行客户贡献收入4.47亿元★◈◈✿✿，同比增长17.26%★◈◈✿✿；非银金融机构客户贡献收入3.66亿元★◈◈✿✿，同比增长23.42%★◈◈✿✿。此外★◈◈✿✿，非金融业客户贡献收入3.01亿元★◈◈✿✿，同比增长23.77%★◈◈✿✿。中小银行和非银金融机构收入增速显著快于公司整体增速★◈◈✿✿。2025年第一季度★◈◈✿✿，公司营收11.57亿元★◈◈✿✿，同比增长3.74%★◈◈✿✿。

　　人工智能和信创双重驱动★◈◈✿✿。金融机构信创改造工程正呈现自上而下的演进态势★◈◈✿✿，逐步由大型商业银行向区域性中小银行等金融机构延伸★◈◈✿✿。同时★◈◈✿✿，金融机构正加速适配鸿蒙生态的技术体系建设★◈◈✿✿。另外★◈◈✿✿，人工智能与金融业务广泛融合★◈◈✿✿，数智技术与金融科技应用的市场需求预计将迎来爆发式增长周期★◈◈✿✿。我们认为在人工智能和信创双重驱动下★◈◈✿✿，公司将充分受益★◈◈✿✿。

　　稳定币为公司带来新机遇★◈◈✿✿。公司深耕加密货币相关领域多年★◈◈✿✿，已建立起成熟的技术团队和技术储备★◈◈✿✿。公司已构建以银行业为核心★◈◈✿✿，辐射保险★◈◈✿✿、证券★◈◈✿✿、信托★◈◈✿✿、基金等领域的立体化客户矩阵★◈◈✿✿。在香港★◈◈✿✿，除部分当地银行和外资银行外★◈◈✿✿，已实现对于金融机构的深度覆盖★◈◈✿✿。我们认为★◈◈✿✿，在香港试点稳定币的大背景下★◈◈✿✿，公司在稳定币的尝试拓展方面将可能出现新机遇★◈◈✿✿。风险提示★◈◈✿✿。中小行拓展不及预期★◈◈✿✿；AI应用落地不及预期★◈◈✿✿；稳定币发展不及预期★◈◈✿✿；市场竞争加剧★◈◈✿✿。

　　本次业绩预增主要系2025年上半年以来★◈◈✿✿，国内及海外市场订单饱满★◈◈✿✿，整体产能利用率提升★◈◈✿✿，主营业务利润增加所致★◈◈✿✿。

　　色纺纱产品销量不断增长★◈◈✿✿。公司坚持以创新研发赋能主业发展★◈◈✿✿，在智能制造★◈◈✿✿、绿色生产等方面进行探索和实践★◈◈✿✿，产品环保性能显著★◈◈✿✿，行业绿色发展前景可期★◈◈✿✿。2024年公司色纺纱实现营业收入40.56亿★◈◈✿✿，占总营业收入的55%★◈◈✿✿，毛利率为11.22%★◈◈✿✿，显示色纺纱是公司的核心盈利产品★◈◈✿✿。24年以来公司推出多款新型颜色★◈◈✿✿、新型风格的色纺纱产品以迎合全球各大服装品牌的采购需求★◈◈✿✿，直接推动全年纱线销量的快速增长★◈◈✿✿。

　　技术创新打造核心优势★◈◈✿✿。依托公司在行业内领先的创新研发能力★◈◈✿✿，加大力度推广环保专研产品EcoFRESH★◈◈✿✿、环保牛仔色纺纱Ecolndigo★◈◈✿✿、植物染色纺纱★◈◈✿✿，以及为响应ESG节能减排倡议★◈◈✿✿，创新推出的纤维素纤维可生物降解系列混纺色纺纱产品★◈◈✿✿，为下游客户提供更加多样的绿色环保色纺纱产品★◈◈✿✿。

　　公司越南工厂产能约占集团总产能的77%★◈◈✿✿，截至24年底越南百隆产能已达126万纱锭★◈◈✿✿，公司计划继续推进越南百隆39万锭纱线剩余扩产项目★◈◈✿✿，有序推进新产能建设投产进度★◈◈✿✿。公司在越南的生产基地不仅能够享受较低的劳动力成本和税收优惠★◈◈✿✿，还能够充分利用境内外供应链优势★◈◈✿✿，有望降低运输成本★◈◈✿✿。这不仅有助于公司更好地利用越南的成本优势★◈◈✿✿，还能进一步提升公司的国际竞争力★◈◈✿✿，更好地拓展海外市场★◈◈✿✿。

　　基于25年上半年业绩预告表现★◈◈✿✿，我们看好公司产能利用率优化带来的盈利能力提升★◈◈✿✿，预计公司25-27年收入分别为87.5亿★◈◈✿✿、97.2亿以及107.6亿（前值为87.5亿★◈◈✿✿、97.2亿以及107.7亿）★◈◈✿✿，归母净利润为5.5亿★◈◈✿✿、5.9亿★◈◈✿✿、6.5亿（前值为4.4亿★◈◈✿✿、4.9亿以及5.4亿）★◈◈✿✿，EPS分别为0.37元★◈◈✿✿、0.39元以及0.43元★◈◈✿✿，对应PE分别为14x★◈◈✿✿、13x★◈◈✿✿、12x★◈◈✿✿。

　　风险提示★◈◈✿✿：关税变动★◈◈✿✿；消费需求疲软★◈◈✿✿；汇率波动★◈◈✿✿；核心高管流失等★◈◈✿✿；业绩预告仅为初步核算结果★◈◈✿✿，请以正式财报为准★◈◈✿✿。

　　国内领先的可降解餐饮具制造商★◈◈✿✿，业绩稳健增长★◈◈✿✿。公司是一家致力于可生物降解制品研发★◈◈✿✿、生产★◈◈✿✿、销售与一体的高新技术企业★◈◈✿✿，在全国拥有多个生产基地★◈◈✿✿，产品覆盖快餐★◈◈✿✿、外卖★◈◈✿✿、饮品等餐饮行业★◈◈✿✿，以及大型企业或机构★◈◈✿✿、民用航空★◈◈✿✿、家庭日用消费等各类消费场景★◈◈✿✿，具备产品全流程的生产能力★◈◈✿✿。伴随限塑政策推进★◈◈✿✿、下游咖啡茶饮等客户需求增加★◈◈✿✿、公司产能逐步释放以及新品研发力度提升★◈◈✿✿，公司业绩稳健增长★◈◈✿✿，2020-2024年营收/归母净利CAGR分别为39.2%/70.6%★◈◈✿✿。

　　餐饮行业需求增长具备较强韧性★◈◈✿✿，根据国家统计局数据★◈◈✿✿，2024年我国餐饮行业社会消费品零售总额达到5.57万亿元★◈◈✿✿，同比增长5.3%★◈◈✿✿；其中★◈◈✿✿，新式茶饮★◈◈✿✿、咖啡等细分行业增长明显（2019-2024年CAGR为11.5%）★◈◈✿✿。当前可降解材料在餐饮具市场渗透率仍较低★◈◈✿✿，伴随我国禁限塑政策逐步推进★◈◈✿✿，可生物降解的纸制与塑料餐饮具将迎来良好发展机遇★◈◈✿✿，且有望助推头部企业市场份额提升★◈◈✿✿，行业竞争格局有望向集约化★◈◈✿✿、高附加值方向演进★◈◈✿✿。

　　1）可降解技术优势领先★◈◈✿✿，具备全产业链能力★◈◈✿✿。公司在国内较早开展PLA材料应用于餐饮具的研发工作★◈◈✿✿，在PLA粒子改性技术★◈◈✿✿、PLA淋膜技术★◈◈✿✿、PLA片材制备技术★◈◈✿✿、PLA成型技术等方面建立了雄厚的技术体系★◈◈✿✿，形成了较强的核心竞争力★◈◈✿✿，有望在国内外禁限塑政策趋严的情况下抢占发展先机★◈◈✿✿。

　　2）下游优质客户众多★◈◈✿✿，合作持续深化★◈◈✿✿。公司与众多终端客户形成了稳定的业务合作关系黑人vodafonewifi巨大★◈◈✿✿，包括瑞幸咖啡★◈◈✿✿、星巴克★◈◈✿✿、Manner咖啡等知名咖啡品牌★◈◈✿✿；喜茶★◈◈✿✿、蜜雪冰城★◈◈✿✿、Coco都可茶饮等极具影响力的茶饮品牌★◈◈✿✿；以及麦当劳★◈◈✿✿、汉堡王等为代表的全球连锁快餐品牌★◈◈✿✿。公司积累的良好客户资源★◈◈✿✿，有利于口碑宣传强化和品牌形象提升★◈◈✿✿。

　　3）产能扩张强化规模优势★◈◈✿✿，泰国建厂优化全球布局★◈◈✿✿。公司目前已形成年90亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力★◈◈✿✿；2025年4月★◈◈✿✿，公司泰国工厂完成首次发货★◈◈✿✿，标志着公司在全球贸易环境不断变化下积极调整经营战略黑人vodafonewifi巨大★◈◈✿✿，全球化布局初现成效★◈◈✿✿，我们预计可有效规避关税扰动★◈◈✿✿。

　　公司在餐饮具行业具备领先的技术实力及丰富的客户资源★◈◈✿✿，全球产能布局持续优化★◈◈✿✿，有望受益于可降解产业发展方向★◈◈✿✿。我们预计公司25-27年归母净利分别为2.58★◈◈✿✿、3.12★◈◈✿✿、3.74亿★◈◈✿✿，对应PE为34★◈◈✿✿、28★◈◈✿✿、24倍★◈◈✿✿。我们采用可比公司估值法★◈◈✿✿，给予公司目标价区间63.2-67.5元★◈◈✿✿，给予“增持”评级★◈◈✿✿。

　　研发体系成型★◈◈✿✿、创新管线临床持续推进★◈◈✿✿，康柏西普贡献稳定现金流★◈◈✿✿，公司有望迎来价值重估★◈◈✿✿。公司为国内传统老牌Pharma★◈◈✿✿，生物制品板块（康柏西普）自2014年上市以来黑人vodafonewifi巨大★◈◈✿✿，几乎每年正增长（20/22年除外）★◈◈✿✿、24年收入超23亿元★◈◈✿✿，奠定公司在眼科领域头部企业地位★◈◈✿✿。2020-2024年公司研发投入合计接近35亿元★◈◈✿✿，目前形成“两个研究院（大分子+小分子）+基因治疗（弘基生物）+合成生物学（弘合生物）”四个研究平台★◈◈✿✿，目前创新成果已经开始显现（如基因治疗★◈◈✿✿、双载荷ADC等）★◈◈✿✿，在经历前几年康柏西普出海“失利”后★◈◈✿✿，公司再接再厉★◈◈✿✿、创新转型终于迎来开花结果★◈◈✿✿，我们看好公司未来创新研发潜力★◈◈✿✿，未来公司估值有望从过去几年业绩驱动为主转向创新研发驱动★◈◈✿✿，估值弹性大★◈◈✿✿。

　　康柏西普国内市场份额第一★◈◈✿✿，未来有望保持稳健增长★◈◈✿✿。我们预计中国眼底病适应症人群数量超过2000万★◈◈✿✿，但受医疗条件限制★◈◈✿✿、患者认知等影响★◈◈✿✿，目前治疗渗透率依然还处于较低水平★◈◈✿✿。国内抗VEGF药物主要为公司的康柏西普以及两款原研药物雷珠单抗和阿柏西普★◈◈✿✿，康柏西普的销售额从2014年的0.74亿元增长至2024年的23.43亿元★◈◈✿✿，期间复合增速达到41%★◈◈✿✿，考虑到其多次医保谈判降价★◈◈✿✿，销售量增速可能更快★◈◈✿✿。价格方面★◈◈✿✿，康柏西普已经历多轮医保谈判★◈◈✿✿，我们认为未来大幅降价可能性相对较小★◈◈✿✿。竞争格局方面★◈◈✿✿，公司在眼科领域推广经验丰富★◈◈✿✿，2024年康柏西普在国内眼底病抗VEGF药物样本医院市

　　场份额第一★◈◈✿✿，为44.4%★◈◈✿✿。未来虽然有法瑞西单抗或生物类似物产品竞争★◈◈✿✿，但考虑到公司康柏西普目前正在开展I/II期高剂量临床试验★◈◈✿✿、以探索高剂量是否能降低给药频率★◈◈✿✿，以及中国广阔的眼底病市场和公司在眼科领域强大的销售能力★◈◈✿✿，我们认为康柏西普未来有望保持稳健增长态势★◈◈✿✿。

　　基因治疗创新药中美双报★◈◈✿✿，国内研发处于第一梯队★◈◈✿✿，未来市场潜力大★◈◈✿✿。传统抗VEGF药物治疗存在依从性和安全性问题★◈◈✿✿，基因治疗未来有望实现单次给药长期获益★◈◈✿✿，是眼底病下一代治疗技术的主要研发方向之一★◈◈✿✿。全球来看★◈◈✿✿，2024年法瑞西单抗和阿柏西普销售额分别为46.7亿美元和95.5亿美元★◈◈✿✿，眼底病治疗市场需求较大★◈◈✿✿。目前眼底病基因治疗临床进度最快的是AbbVie公司的ABBV-RGX-314（三期临床）★◈◈✿✿，其针对湿性AMD和糖尿病视网膜病变适应症的两项II期临床展示出良好安全性和临床获益趋势★◈◈✿✿，预计2025-2026年有望迎来三期重要数据读出和监管里程碑★◈◈✿✿，或将点燃基因治疗热情★◈◈✿✿。公司的基因治疗产品KH631中国已启动II期临床★◈◈✿✿、美国处于临床I期阶段★◈◈✿✿，KH658中美均处于临床I期阶段★◈◈✿✿。2025年5月★◈◈✿✿，公司披露了KH631的I期临床数据★◈◈✿✿，安全性趋势良好★◈◈✿✿，公司在眼底病基因治疗领域的研发进度处于国内企业中前列★◈◈✿✿，且是为数不多在美国开展临床的中国企业★◈◈✿✿，考虑到全球广阔的眼底病治疗市场凯发K8娱乐官网入口★◈◈✿✿，我们看好未来KH631/KH658两款药物市场潜力★◈◈✿✿。

　　双载荷ADC获批临床★◈◈✿✿，其他创新管线持续推进中★◈◈✿✿，肿瘤板块布局崭露锋芒★◈◈✿✿。ADC领域★◈◈✿✿，公司正在开发靶向TROP2新型双载荷ADC★◈◈✿✿，其双载荷能实现同时在RNA水平和DNA水平对肿瘤细胞的抑制★◈◈✿✿，具有双效协同机制★◈◈✿✿，目前KH815已经在中国和澳大利亚获批临床★◈◈✿✿，临床进度处于国内第一梯队★◈◈✿✿。此外还有合成生物板块KH617（治疗晚期实体瘤患者（包括成人弥漫性胶质瘤）★◈◈✿✿，临床Ⅰ期）★◈◈✿✿，中成药板块KH110（AD适应症★◈◈✿✿，临床Ⅲ期）★◈◈✿✿、KH109（舒肝解郁胶囊新增焦虑症★◈◈✿✿，临床Ⅲ期）★◈◈✿✿，小分子创新药KH607（抑郁症适应症★◈◈✿✿，临床II期）★◈◈✿✿、KHN702（治疗急性疼痛适应症★◈◈✿✿，获批临床）★◈◈✿✿，生物药板块KH917（斑块状银屑病适应症凯发K8娱乐官网入口★◈◈✿✿，临床Ⅰ期）★◈◈✿✿、KH801（晚期实体瘤★◈◈✿✿，临床Ⅰ期）★◈◈✿✿、KH815（晚期实体瘤★◈◈✿✿，获批临床）★◈◈✿✿、KH902-R10（高剂量康柏西普★◈◈✿✿，临床II期）★◈◈✿✿，公司研发管线持续丰富★◈◈✿✿，奠定公司长期发展基础★◈◈✿✿。

　　盈利预测与估值★◈◈✿✿。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.8/15.8/17.8亿元★◈◈✿✿，同比增速分别为15.6%/14.7%/12.8%★◈◈✿✿，当前股价对应的PE分别为25/22/19倍★◈◈✿✿。我们选取艾力斯★◈◈✿✿、神州细胞和特宝生物作为可比公司估值★◈◈✿✿，考虑到公司创新药研发出海顺利推进★◈◈✿✿，首次覆盖★◈◈✿✿，给予“买入”评级★◈◈✿✿。

　　汉桑科技（301491）★◈◈✿✿：公司致力于提供高性能音频★◈◈✿✿、创新音频等产品的研发★◈◈✿✿、设计★◈◈✿✿、制造一体化服务★◈◈✿✿。公司2022-2024年分别实现营业收入13.86亿元/10.31亿元/14.54亿元★◈◈✿✿，YOY依次为36.08%/-25.60%/40.98%★◈◈✿✿；实现归母净利润1.90亿元/1.36亿元/2.54亿元★◈◈✿✿，YOY依次为79.08%/-28.26%/86.52%★◈◈✿✿。根据公司管理层初步预测★◈◈✿✿，公司2025年1-6月营业收入较上年同期变动-3.14%至4.31%★◈◈✿✿，归母净利润较上年同期下降24.22%至19.76%★◈◈✿✿。

　　投资亮点★◈◈✿✿：1★◈◈✿✿、公司是音频行业内领先的具备从流媒体模组到音频终端产品★◈◈✿✿、再到边缘计算和云平台完整技术和产品链的企业★◈◈✿✿。公司拥有一支经验丰富的国际化团队★◈◈✿✿，以实控人HelgeLykkeKristensen先生为首的核心技术成员具备在全球知名音响品牌厂商多年的工作经验★◈◈✿✿；在核心团队的带领下★◈◈✿✿，公司自成立伊始便专注高端音频领域★◈◈✿✿，是全球高端功放★◈◈✿✿、Hi-Fi音响领域具有影响力的少数中国公司之一★◈◈✿✿，同时紧抓全球音频行业智能互联化的发展契机★◈◈✿✿、成为音频行业内领先的具备从流媒体模组到音频终端产品再到边缘计算和云平台完整技术和产品链的企业★◈◈✿✿，核心产品覆盖高性能音频产品★◈◈✿✿、创新音频和AIoT智能产品等★◈◈✿✿。截至目前★◈◈✿✿，公司已与ToniesGmbH★◈◈✿✿、NAD★◈◈✿✿、Sonance★◈◈✿✿、JBL★◈◈✿✿、B&W等全球著名音频品牌建立了长期合作关系★◈◈✿✿；以高性能音频产品中的功率放大器为例★◈◈✿✿，据海关总署统计数据★◈◈✿✿，2024年公司外销的音频扩大器产品占国内同类产品出口金额的3.12%★◈◈✿✿。2★◈◈✿✿、公司与全球儿童智能音频领域龙头ToniesGmbH深度合作★◈◈✿✿；第二代合作产品或于2025年上半年实现量产交付★◈◈✿✿。ToniesGmbH是儿童智能音频领域的全球龙头★◈◈✿✿，以安全★◈◈✿✿、无线且无屏幕的产品方案改变了幼儿独立玩耍和学习的方式★◈◈✿✿，其Toniebox产品自2016年推出后出货量迅速提升★◈◈✿✿；根据公开信息★◈◈✿✿，TonieBox产品是欧洲学前玩具类目销量第一产品★◈◈✿✿，也是全球最大的儿童智能音频平台★◈◈✿✿；经营情况方面★◈◈✿✿，Tonies收入由2021年1.88亿欧元增长至2023年3.61亿欧元★◈◈✿✿，2024年收入预计增长超30%★◈◈✿✿。公司与Tonies合作历史长达10年以上★◈◈✿✿；报告期内得益于Tonies业务在北美等市场的顺利拓展★◈◈✿✿，公司来自Tonies的收入逐年攀升★◈◈✿✿，收入占比亦由2022年的34.41%增至2024年的48.49%★◈◈✿✿，Tonies稳居公司第一大客户★◈◈✿✿。据问询函回复披露★◈◈✿✿，公司与Tonies已签订长期框架合同★◈◈✿✿，同时双方已于2023年初正式启动Toniebox第二代产品的合作开发工作★◈◈✿✿，目前第二代Toniebox产品已完成开发工作★◈◈✿✿，预计于2025年上半年量产交付★◈◈✿✿，预估全年出货量将继续增长★◈◈✿✿。3★◈◈✿✿、公司持续挖掘既有战略客户深度需求的同时★◈◈✿✿，亦与多家新客户达成合作★◈◈✿✿；多个项目已进入开发阶段★◈◈✿✿，有望于2025年启动量产交付★◈◈✿✿。1）在高性能音频领域★◈◈✿✿，公司与战略客户Harman集团★◈◈✿✿、Lenbrook集团等既有大客户有数十个合作项目正在开发中★◈◈✿✿，预计将于2025年交付并在未来持续贡献收入★◈◈✿✿；同时成功与前期接洽的多个新客户★◈◈✿✿，包括欧洲顶级豪华音响品牌Focal/Naim★◈◈✿✿、英国顶尖音响品牌CambridgeAudio★◈◈✿✿、欧洲知名商用音频企业NEECAudio等达成合作★◈◈✿✿。2）而在智能音频与AIOT领域★◈◈✿✿，公司基于对养老★◈◈✿✿、运动★◈◈✿✿、陪护★◈◈✿✿、医疗★◈◈✿✿、居家等细分场景的需求理解★◈◈✿✿，成功拓展众多新兴场景客户★◈◈✿✿，包括英国CareTech集团旗下残障服务品牌Smartbox★◈◈✿✿、德国医疗物联网系统服务商VivaiSoftwareAG★◈◈✿✿、美国物联网解决方案提供商Procern★◈◈✿✿、英国智能香薰系统品牌Zenaura等★◈◈✿✿。据公司问询函回复披露★◈◈✿✿，截至2024年末★◈◈✿✿、公司对于除ToniesGmbH之外的客户在手订单合计金额共3.52亿元★◈◈✿✿，预计公司2025年将量产交付的新项目数量合计达115个★◈◈✿✿。

　　同行业上市公司对比★◈◈✿✿：根据业务的相似性★◈◈✿✿，选取天键股份★◈◈✿✿、国光电器★◈◈✿✿、奋达科技★◈◈✿✿、歌尔股份★◈◈✿✿、漫步者★◈◈✿✿、惠威科技为汉桑科技的可比上市公司★◈◈✿✿。从上述可比公司来看★◈◈✿✿，2024年度可比公司的平均收入规模为195.74亿元★◈◈✿✿、平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为31.89X★◈◈✿✿、销售毛利率为22.88%★◈◈✿✿；相较而言★◈◈✿✿，公司营收规模未及同业平均★◈◈✿✿，销售毛利率水平则处于行业中高位区间★◈◈✿✿。

　　风险提示★◈◈✿✿：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能★◈◈✿✿、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容★◈◈✿✿、同行业上市公司选取存在不够准确的风险★◈◈✿✿、内容数据截选可能存在解读偏差等★◈◈✿✿。具体上市公司风险在正文内容中展示★◈◈✿✿。

　　公司25H1业绩高增长主要来源于★◈◈✿✿：1）市场布局持续优化★◈◈✿✿。公司积极拓展海外市场★◈◈✿✿，进一步完善北美核心渠道建设★◈◈✿✿，提升品牌曝光度和零售网络覆盖率★◈◈✿✿，为营业收入的稳定增长提供了有力支撑★◈◈✿✿；2）产品结构升级★◈◈✿✿。通过持续的研发投入和产品优化★◈◈✿✿，高附加值产品的销售占比稳步提升★◈◈✿✿，带动整体毛利率改善★◈◈✿✿，进一步提升了盈利能力★◈◈✿✿；3）内部运营效率提升★◈◈✿✿。公司持续推进精细化管理★◈◈✿✿，优化供应链与成本控制体系★◈◈✿✿，有效降低运营成本★◈◈✿✿，提升了整体经营效率★◈◈✿✿；4）期间费用控制良好★◈◈✿✿。公司在保持主营业务增长的同时★◈◈✿✿，严格控制期间费用支出和费用率★◈◈✿✿，进一步助力利润增长★◈◈✿✿；5）非经常性损益影响较小★◈◈✿✿。公司扣除非经常性损益后的净利润同比增长幅度超过整体净利润增幅★◈◈✿✿，表明主营业务发展质量良好★◈◈✿✿，盈利增长主要来自核心经营活动★◈◈✿✿。

　　2025年第一季度★◈◈✿✿，公司89.45%的产品出口至美国市场★◈◈✿✿，77.95%的产品经由越南出口★◈◈✿✿，当前布局充分体现了越南在公司全球供应链体系中的枢纽作用★◈◈✿✿，同时也验证了公司在成本控制与国际物流效率方面的综合竞争力★◈◈✿✿。自4月初起★◈◈✿✿，公司出口美国市场的部分产品开始受到对等关税政策的影响★◈◈✿✿，尽管新一轮关税的实施在时间上有所延后★◈◈✿✿、税率也有调整★◈◈✿✿，但公司基于与客户的长期战略合作关系★◈◈✿✿，主动承担了部分新增税负★◈◈✿✿，短期内对公司利润水平产生了一定影响★◈◈✿✿。长期来看★◈◈✿✿，公司越南产能稀缺性凸显★◈◈✿✿，有望支撑公司高盈利能力★◈◈✿✿。

　　公司一方面作为全球智能电动沙发★◈◈✿✿、智能电动床行业重要ODM供应商★◈◈✿✿，拥有长期稳定的客户资源★◈◈✿✿，海外产能布局充分★◈◈✿✿，供应链一体化布局完善★◈◈✿✿，市场份额有望持续提升★◈◈✿✿；另一方面★◈◈✿✿，公司积极推进自有品牌塑造★◈◈✿✿，通过“店中店”模式深化渠道建设★◈◈✿✿，渠道渗透率不断增强★◈◈✿✿，品牌影响力显现★◈◈✿✿，贡献业绩增量★◈◈✿✿。基于业绩预告★◈◈✿✿，我们预计公司2025-2027年营收分别为33.79/41.41/47.85亿元（前值为31.03/36.68/42.67亿元）★◈◈✿✿，分别同比增长32.6%/22.5%/15.6%★◈◈✿✿；归母净利润分别为9.02/10.94/12.68亿元（前值为7.80/9.06/10.52亿元）★◈◈✿✿，分别同比增长32.0%/21.3%/15.9%★◈◈✿✿。截至2025年7月18日★◈◈✿✿，对应EPS分别为4.14/5.03/5.83元★◈◈✿✿，对应PE分别为22/18/15倍★◈◈✿✿。维持“买入”评级★◈◈✿✿。

　　公告要点★◈◈✿✿：公司发布2025H1业绩快报★◈◈✿✿，业绩符合我们预期★◈◈✿✿。2025H1★◈◈✿✿，公司实现营业收入923.67亿元★◈◈✿✿，同比+1.03%★◈◈✿✿，实现归母净利润63.37亿元★◈◈✿✿，同比-10.22%★◈◈✿✿。2025H1公司开启新的产品周期★◈◈✿✿，实现销量和营业收入的同比增长★◈◈✿✿，同时加速构建直连用户的新渠道模式★◈◈✿✿，以及加大新车型★◈◈✿✿、新技术的上市宣传及品牌提升★◈◈✿✿，投入增加导致净利润波动★◈◈✿✿。分季度来看★◈◈✿✿，2025Q2公司实现营业收入523.48亿元★◈◈✿✿，同环比+7.8%/+30.8%★◈◈✿✿，实现归母净利润45.86亿元★◈◈✿✿，同环比+19.1%/+161.9%★◈◈✿✿，实现扣非归母净利润21.13亿元★◈◈✿✿，同环比-41.7%/+43.8%★◈◈✿✿。

　　秉持长期主义★◈◈✿✿，公司坚持智能化★◈◈✿✿、越野★◈◈✿✿、生态出海三大长板★◈◈✿✿。智能化方面★◈◈✿✿，公司推进安全智能化★◈◈✿✿，全新蓝山高山搭载Coffee Pilot智能辅助驾驶系统★◈◈✿✿，全面实现城市NOA★◈◈✿✿，车机维度Coffee OS3智慧空间系统不断迭代★◈◈✿✿。越野方面★◈◈✿✿，公司强化越野优势★◈◈✿✿，坦克300Hi4-T获2025环塔拉力赛T2.E组冠军★◈◈✿✿，二代哈弗H9获T2.1量产燃油组总冠军★◈◈✿✿。生态出海方面★◈◈✿✿，公司推进One GWM品牌战略★◈◈✿✿，长城汽车入选2025中国全球化品牌50强TOP20★◈◈✿✿，越野皮卡车型在南美★◈◈✿✿、澳洲★◈◈✿✿、东南亚等地关注度持续较高★◈◈✿✿。

　　公司2025H1业绩实现快速增长★◈◈✿✿。近日★◈◈✿✿，公司发布2025年半年度业绩预告★◈◈✿✿。2025H1预计实现归母净利润2.90-3.48亿元（预告中值为3.19亿元）★◈◈✿✿，同比增长50%-80%★◈◈✿✿；实现扣非归母净利润2.22-2.80亿元★◈◈✿✿，同比增长38-75%★◈◈✿✿。根据业绩预告与一季度财务数据★◈◈✿✿，公司2025Q2预计实现归母净利润2.25-2.83亿元（预告中值为2.54亿元）★◈◈✿✿，同比增长71%-115%★◈◈✿✿，环比增长247%-337%★◈◈✿✿；预计实现扣非归母净利润1.76-2.34亿元★◈◈✿✿，同比增长56%-107%★◈◈✿✿、环比增长287%-415%★◈◈✿✿。

　　公司电力设备业务稳健增长★◈◈✿✿，海外布局加速推进★◈◈✿✿。公司以箱式变电站★◈◈✿✿、高低压智能成套开关设备和高压预制舱式模块化变电站等产品为基础★◈◈✿✿，实现“源网荷储”多场景高速可持续发展★◈◈✿✿，赢得市场和客户高度认可★◈◈✿✿。2025年以来★◈◈✿✿，公司先后中标国网★◈◈✿✿、南网★◈◈✿✿、国华投资★◈◈✿✿、华能集团等项目★◈◈✿✿，合同额持续增长★◈◈✿✿。同时★◈◈✿✿，公司加速海外布局★◈◈✿✿、深耕中东非★◈◈✿✿、中亚欧★◈◈✿✿、东南亚及太平洋三大中心区域★◈◈✿✿。2025年1月★◈◈✿✿，公司成功中标7亿元沙特国家电网高压移动式变电站项目★◈◈✿✿，并在2025年7月实现所有变电站项目通电★◈◈✿✿，进一步展现了公司在国际市场的竞争优势★◈◈✿✿。2025年5月★◈◈✿✿，公司在沙特设立分公司★◈◈✿✿，增强海外市场竞争力★◈◈✿✿，促进公司业务长远发展★◈◈✿✿。

　　公司电动汽车充电网业务快速发展★◈◈✿✿。公司不断提升产品技术水平和充电网运营能力★◈◈✿✿，持续推动SaaS服务★◈◈✿✿、微电网★◈◈✿✿、虚拟电厂等增值业务发展★◈◈✿✿，平台优势进一步得到体现★◈◈✿✿。2025H1公司充电量超过85亿度★◈◈✿✿，同比增长47%★◈◈✿✿；截至2025年6月底★◈◈✿✿，公司运营公共充电桩超79万台★◈◈✿✿、其中直流桩超47万台★◈◈✿✿；累计布局新能源微电网场站约1000座★◈◈✿✿。

　　2024年★◈◈✿✿，公司实现营收10.43亿元★◈◈✿✿，同比增长5.96%★◈◈✿✿；归母净利润1.23亿元★◈◈✿✿，同比增长4.45%★◈◈✿✿，扣非归母净利润1.16亿元★◈◈✿✿，同比增长5.73%★◈◈✿✿；25Q1★◈◈✿✿，公司实现营收2.42亿元★◈◈✿✿，同比增长12.12%★◈◈✿✿；归母净利润0.28亿元★◈◈✿✿，同比下降5.12%★◈◈✿✿；扣非归母净利润0.27亿元★◈◈✿✿，同比增长0.8%★◈◈✿✿。公司身处PCB行业★◈◈✿✿，业绩受益于行业整体景气度上行★◈◈✿✿。英伟达AI服务器持续迭代升级★◈◈✿✿，AIPCB需求旺盛近年来★◈◈✿✿，随着AI大模型迭代加速和应用场景不断拓宽★◈◈✿✿，AI算力供不应求★◈◈✿✿，在全球范围内掀起AI算力基础建设的热潮★◈◈✿✿。根据TrendForce数据显示★◈◈✿✿，2024年全球AI服务器出货量达198万台★◈◈✿✿；2025年★◈◈✿✿，全球AI服务器出货量有望达到246万台★◈◈✿✿，同比增长24.3%★◈◈✿✿。从全球范围来看★◈◈✿✿，目前英伟达的AI服务器（B系列/H系列）在全球占据主导地位★◈◈✿✿。英伟达GB200服务器已于今年二季度开始放量★◈◈✿✿；预计GB300将于三季度末开始出货★◈◈✿✿。性能方面★◈◈✿✿，GB300NVL72系统★◈◈✿✿，将连接72颗BlackwellUltraGPU与36颗GraceCPU★◈◈✿✿，AI性能将达到GB200NVL72的1.5倍★◈◈✿✿。从下游的需求来看★◈◈✿✿，Tier1的大型CSP厂商对大模型训练需求持续火热★◈◈✿✿。预计四季度开始GB300将进入放量阶段★◈◈✿✿。具体来看★◈◈✿✿，GB300采用UBB+OAM架构★◈◈✿✿，将CPU直接贴装于UBB★◈◈✿✿，GPU通过插槽与OAM模块连接★◈◈✿✿，推动高多层板的需求大幅提升★◈◈✿✿。GB300的UBB和交换托盘将采用22层高多层板★◈◈✿✿，单机价值量较GB200提升40%-50%★◈◈✿✿。同时★◈◈✿✿，OAM模块将采用五阶的HDI板★◈◈✿✿。中国市场方面★◈◈✿✿，2025年7月15日★◈◈✿✿，英伟达CEO黄仁勋在北京宣布★◈◈✿✿，美国政府已批准H20芯片恢复对华销售★◈◈✿✿，相较于H100,H20的GPU核心数量减少41%★◈◈✿✿，性能降低28%★◈◈✿✿。H20虽无法满足万亿级大模型训练需求★◈◈✿✿，但整体性能略高于910B★◈◈✿✿。此外★◈◈✿✿，英伟达基于Blackwell架构★◈◈✿✿，推出B30芯片黑人vodafonewifi巨大★◈◈✿✿，性能大约为H20的75%水平★◈◈✿✿，定价预计落在6500至8000美元之间★◈◈✿✿，较H20的1万至1.2万美元价格区间大幅下调★◈◈✿✿。B30构建的AI算力系统方案在性能和成本上具有明显的优势★◈◈✿✿，更适合用于中小型企业的AI训练与推理★◈◈✿✿，能够为中国广泛的用户群体提供更经济的计算选项★◈◈✿✿。中国市场需求旺盛★◈◈✿✿，2024年字节和腾讯分别订购了大约23万颗英伟达芯片★◈◈✿✿，购买量仅次于采购了48.5万颗芯片的微软★◈◈✿✿。同时★◈◈✿✿，B30集群方案一经推出★◈◈✿✿，仅在6月下旬★◈◈✿✿，英伟达便接到了数十万张订单★◈◈✿✿，合同总金额约达10亿美元★◈◈✿✿，并计划于8月启动首批交付★◈◈✿✿。我们认为随着AI服务器不断地迭代升级以及中国市场AI训练与推理需求持续提升★◈◈✿✿，AIPCB作为AI服务器内部电子元件的载体★◈◈✿✿，需求将持续边际向好★◈◈✿✿。

　　公司专注于印制电路板（PCB）的研发★◈◈✿✿、生产和销售★◈◈✿✿，产品涵盖单面板★◈◈✿✿、双面板★◈◈✿✿、多层板和HDI板等★◈◈✿✿。目前★◈◈✿✿，公司能够生产多层板（12-24层）★◈◈✿✿、金属基板印制电路板以及高频高速印制电路板等高毛利PCB产品★◈◈✿✿。产品结构方面★◈◈✿✿，公司多层板占比从2021年24.98%提升至2024年的41.34%★◈◈✿✿，产品结构持续向高层数★◈◈✿✿、高毛利的产品升级★◈◈✿✿。公司多层板产品毛利率达到29.5%★◈◈✿✿。在下游高端服务器市场★◈◈✿✿，公司已有产品导入BBU辅助性电源应用模块以及光通信模块等★◈◈✿✿。研发方面★◈◈✿✿，公司研发方向主要包括超厚铜产品快速印刷技术★◈◈✿✿、高多层（30层）板的PCB加工技术以及前瞻布局HDI板填孔平整度技术等★◈◈✿✿。产能方面★◈◈✿✿，2024年★◈◈✿✿，公司具备单面板产能143万平方米（产能利用率68.36%）★◈◈✿✿；双面板/多层板产能110万平方米（产能利用率91.73%）★◈◈✿✿，高毛利的中高端PCB产能接近饱和★◈◈✿✿。此外★◈◈✿✿，公司投资2.56亿元扩建50万平方米/年多层板产能★◈◈✿✿，预计2026年投产★◈◈✿✿，产能打满可贡献3.3亿元/年营收和2700万元利润★◈◈✿✿。下游客户方面★◈◈✿✿，公司下游客户包括台达集团★◈◈✿✿、新普★◈◈✿✿、LG集团★◈◈✿✿、群光电子等★◈◈✿✿。我们认为随着下游AI服务器的需求保持旺盛★◈◈✿✿，公司不断突破中高端PCB板技术★◈◈✿✿，高多层PCB产品有望导入下游大厂AI服务器★◈◈✿✿。

　　预测公司2025-2027年收入分别为15.03★◈◈✿✿、28.13★◈◈✿✿、33.76亿元★◈◈✿✿，EPS分别为1.32★◈◈✿✿、2.63★◈◈✿✿、3.32元★◈◈✿✿，当前股价对应PE分别为28.6★◈◈✿✿、14.4★◈◈✿✿、11.4倍★◈◈✿✿，我们认为随着公司中高端的多层板产品导入下游大厂★◈◈✿✿，公司盈利能力有望进一步提升★◈◈✿✿，首次覆盖★◈◈✿✿，给予“买入”投资评级★◈◈✿✿。

　　2025Q2业绩高增★◈◈✿✿，新产品开始贡献正向业绩★◈◈✿✿：2025Q2单季营业收入预计为12.1-12.6亿元★◈◈✿✿，同比+52%至58%★◈◈✿✿，环比+70.7%至77.7%★◈◈✿✿。期间归母净利润预计为2.4-2.5亿元★◈◈✿✿，同比+101%至108%★◈◈✿✿；扣非归母净利润预计为2.15-2.24亿元★◈◈✿✿，同比+235%至249%★◈◈✿✿，环比扭亏为盈★◈◈✿✿；主要系公司新产品已完成验证★◈◈✿✿，综合毛利率大幅改善且得益于规模效应★◈◈✿✿，公司期间费用率同比下降★◈◈✿✿。存货&合同负债持续高增★◈◈✿✿，现金流持续优化★◈◈✿✿：截至2025Q1末★◈◈✿✿，公司合同负债为37.5亿元★◈◈✿✿，同比+170.7%★◈◈✿✿；存货为78.1亿元★◈◈✿✿，同比+39.2%★◈◈✿✿。2025Q2经营活动净现金流预计为14.8-15.8亿元★◈◈✿✿，得益于销售回款加速★◈◈✿✿，现金流状态持续优化★◈◈✿✿。PECVD领域持续扩张★◈◈✿✿，平台化产品陆续放量★◈◈✿✿：（1）PECVD★◈◈✿✿：已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖★◈◈✿✿，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用★◈◈✿✿。截至2024年末★◈◈✿✿，基于新平台（PF-300T Plus和PF-300M）及新型反应腔（pX和Supra-D）相关工艺产品已累计出货超220腔★◈◈✿✿，量产规模不断增加★◈◈✿✿。（2）ALD★◈◈✿✿：是国产ALD工艺覆盖度第一的厂商★◈◈✿✿，首台PE-ALD SiN工艺设备通过客户验证★◈◈✿✿，实现了产业化应用★◈◈✿✿；公司Thermal-ALD设备持续获得订单并实现交付★◈◈✿✿。公司2025Q2确收金额已超2024年全年★◈◈✿✿。（3）先进封装设备★◈◈✿✿：公司在国内键合领域设备装机量和键合相关工艺覆盖率均位居第一（HBM应用）凯发K8娱乐官网入口★◈◈✿✿，其中晶圆对晶圆键合产品Dione300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均实现产业化★◈◈✿✿；公司自主研发了键合套准精度量测产品★◈◈✿✿，其中Crux300已获得客户订单★◈◈✿✿。公司先进封装设备2024年实现营收9567万元★◈◈✿✿，同比+48.8%★◈◈✿✿。

　　发行价格11.16元/股★◈◈✿✿，发行市盈率14.99X★◈◈✿✿，申购日为2025年7月22日★◈◈✿✿。鼎佳精密本次发行价格11.16元/股★◈◈✿✿，发行市盈率14.99X★◈◈✿✿，申购日为2025年7月22日★◈◈✿✿。本次公开发行股份初始发行股份数量为2,000万股★◈◈✿✿，发行后总股本为8,000万股★◈◈✿✿，本次发行数量占超额配售选择权行使前发行后总股本的25.00%★◈◈✿✿。若超额配售选择权全额行使★◈◈✿✿，则发行总股数将扩大至2,300万股★◈◈✿✿，发行后总股本扩大至8,300万股★◈◈✿✿，本次发行数量占超额配售选择权全额行使后发行后总股数的27.71%★◈◈✿✿。经我们测算★◈◈✿✿，公司发行后预计可流通股本比例为24.1%★◈◈✿✿，老股占可流通股本比例为0%★◈◈✿✿。本次发行战略配售发行数量为400.00万股★◈◈✿✿，占超额配售选择权行使前本次发行数量的20.00%★◈◈✿✿。有14家机构参与公司的战略配售（包括员工参与战略配售和产业背景股东如昆山市国科创业投资有限公司等）★◈◈✿✿。募集资金总额扣除发行费用后的净额★◈◈✿✿，拟投资于“苏州鼎佳精密科技股份有限公司消费电子精密功能性器件生产项目”★◈◈✿✿、“昆山市鼎佳电子材料有限公司包装材料加工项目”等★◈◈✿✿，公司将改造生产基地★◈◈✿✿，优化生产工艺流程★◈◈✿✿，增强公司对多品类★◈◈✿✿、多规格产品的生产能力★◈◈✿✿，保障公司在同业竞争中的优势地位★◈◈✿✿。国家级专精特新“小巨人”★◈◈✿✿，2024年净利率14.6%★◈◈✿✿。公司及子公司先后获得“高新技术企业”★◈◈✿✿、“国家级专精特新小巨人企业”等称号★◈◈✿✿。公司产品可分为功能性产品和防护性产品★◈◈✿✿，主要应用于笔记本电脑★◈◈✿✿、平板电脑★◈◈✿✿、智能手机★◈◈✿✿、一体电脑★◈◈✿✿、服务器★◈◈✿✿、显示器★◈◈✿✿、AR/VR★◈◈✿✿、智能游戏机等消费电子产品★◈◈✿✿。2022年至2024年★◈◈✿✿，仁宝电脑均是公司的第一大客户★◈◈✿✿，对其营业收入占比为20%左右★◈◈✿✿，前五大客户营收占比总和为50%左右★◈◈✿✿。公司始终坚持自主创新★◈◈✿✿，重视技术积累与技术改进★◈◈✿✿，持续深耕消费电子功能性产品和防护性产品领域★◈◈✿✿。截至2025年3月31日★◈◈✿✿，公司及其子公司已取得专利208项★◈◈✿✿，其中发明专利20项★◈◈✿✿，助力公司在高端产品制造与成本控制方面始终保持市场先进水平★◈◈✿✿。2024年公司实现营收4.08亿元★◈◈✿✿、归母净利润5955.14万元（yoy+14.63%）★◈◈✿✿；公司预计2025年1-6月归母净利润约为3,800.00万元-4,200.00万元★◈◈✿✿，同比增长约为35.37%-49.62%★◈◈✿✿。功能性及防护性产品应用于消费电子★◈◈✿✿，下游应用市场规模上升★◈◈✿✿。功能性及防护性产品上游原材料包括胶带★◈◈✿✿、铜箔等★◈◈✿✿，中游通过模切★◈◈✿✿、冲压等工艺★◈◈✿✿，根据下游客户需求应用于电脑★◈◈✿✿、可穿戴设备★◈◈✿✿、智能家居等产品★◈◈✿✿。2018-2028年★◈◈✿✿，全球消费电子市场规模预计年均复合增长率为2.5%★◈◈✿✿，预计2028年市场规模将达11767亿美元★◈◈✿✿。政策层面★◈◈✿✿，《关于促进电子产品消费的若干措施》等产业政策的出台和实施★◈◈✿✿，对促进我国消费电子功能性产品和防护性产品行业的科研创新及产业化提供了强有力的政策支持和良好的政策环境★◈◈✿✿。行业领先企业如达瑞电子★◈◈✿✿、恒铭达主导市场★◈◈✿✿，鼎佳精密等企业仍有较大成长空间★◈◈✿✿。

　　申购建议★◈◈✿✿：建议关注★◈◈✿✿。公司是中国专业功能性产品和防护性产品生产商★◈◈✿✿，从事消费电子功能性产品及防护性产品的设计★◈◈✿✿、研发★◈◈✿✿、生产与销售★◈◈✿✿，核心技术对行业相关技术起引领作用★◈◈✿✿。未来★◈◈✿✿，公司有望在现有厂房基础上购进生产设备及其他辅助设施★◈◈✿✿，有效扩充消费电子功能性产品产能★◈◈✿✿，以满足公司业务的进一步发展需要★◈◈✿✿。截至2025年7月18日★◈◈✿✿，可比公司最新PETTM均值达28.28X★◈◈✿✿，建议关注★◈◈✿✿。

　　专研魔芋粉十八年★◈◈✿✿，延伸下游魔芋食品★◈◈✿✿、美妆等领域★◈◈✿✿。一致魔芋公司成立于2007年★◈◈✿✿，公司是一家以魔芋精深加工★◈◈✿✿、魔芋制品制造为核心★◈◈✿✿，致力于为全球用户提供安全★◈◈✿✿、天然★◈◈✿✿、定制的魔芋亲水胶体应用解决方案和优质膳食纤维产品的生物技术企业★◈◈✿✿。公司是《魔芋粉》国家农业行业标准的主要起草单位★◈◈✿✿，也是中国魔芋协会理事单位★◈◈✿✿。管理层专业背景较强★◈◈✿✿，董事长和总经理吴平女士为中国园艺学会魔芋协会副会长和湖北省魔芋协会会长★◈◈✿✿。2025年一季度★◈◈✿✿，公司营业收入同比增长35%★◈◈✿✿，归母净利润同比增长37%★◈◈✿✿。2011-2024年我国魔芋消耗量复合增速为10.6%★◈◈✿✿，2024年鲜花魔芋价格同比增长67%★◈◈✿✿。供给端来看★◈◈✿✿，近年来我国魔芋种植面积呈减少趋势★◈◈✿✿，根据魔芋园大数据平台★◈◈✿✿，魔芋的种植面积从2004年的73万亩稳步增长至2020年的287万亩高点★◈◈✿✿，2021年开始下降★◈◈✿✿，降至2024年242万亩★◈◈✿✿。鲜魔芋和魔芋粉价格趋势向上★◈◈✿✿，根据魔芋园大数据平台★◈◈✿✿，鲜白魔芋价格从2004年的1.3元/斤上涨至2024年的8.8元/斤★◈◈✿✿，价格中枢呈长期上行趋势★◈◈✿✿。同时★◈◈✿✿，魔芋精粉价格稳步攀升★◈◈✿✿，白魔芋粉有一定溢价★◈◈✿✿。根据魔芋园大数据平台★◈◈✿✿，白魔芋粉价格从2002年的3.8万元/吨上涨至2024年的10.5万元/吨★◈◈✿✿，而花魔芋粉价格也从2.6万元/吨上涨至9.4万元/吨★◈◈✿✿。目前我国魔芋相关产业整体集中度较低★◈◈✿✿，市场化程度较高★◈◈✿✿。需求端来看★◈◈✿✿，魔芋粉具有较强的可加工性和丰富的膳食纤维★◈◈✿✿，下游应用广泛且需求旺盛★◈◈✿✿。根据魔芋园大数据平台★◈◈✿✿，我国魔芋消耗量从2011年的14.8千吨稳步增长至2024年的54.84千吨★◈◈✿✿，期间复合增速为10.6%★◈◈✿✿。魔芋消费稳步增长★◈◈✿✿，公司作为全球魔芋粉行业领先企业★◈◈✿✿，有望受益于行业需求向上★◈◈✿✿。供应链及客户资源丰富★◈◈✿✿，扩建产能加强国内外市场拓展★◈◈✿✿。一致魔芋位于全国十大魔芋产业重点县之一长阳土家族自治县★◈◈✿✿，高效管理供应链★◈◈✿✿。公司产能规划清晰★◈◈✿✿，在建产能丰富★◈◈✿✿，已有项目建成后★◈◈✿✿，公司魔芋粉★◈◈✿✿、魔芋食品★◈◈✿✿、以及魔芋茶饮小料生产能力有望大幅提升★◈◈✿✿。公司国内营收占比不断提升★◈◈✿✿，2024年约70%的收入来源于国内销售★◈◈✿✿，国内营收同比增长39%★◈◈✿✿，国外营收同比增长9%★◈◈✿✿。公司海外客户有美国嘉吉公司★◈◈✿✿、比利时绿赛集团★◈◈✿✿、德国特尔集团等★◈◈✿✿，国内客户有百草味★◈◈✿✿、三只松鼠★◈◈✿✿、沪上阿姨★◈◈✿✿、康师傅★◈◈✿✿、蜜雪冰城★◈◈✿✿、卫龙等★◈◈✿✿。公司当前以B端业务为主★◈◈✿✿，但自有品牌“魔乐哥”的发展呈现上升趋势★◈◈✿✿，目前已通过线上电商★◈◈✿✿、本地旅游市场★◈◈✿✿、线下经销商等渠道进行营销推广★◈◈✿✿。

　　盈利预测与评级★◈◈✿✿：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.97★◈◈✿✿、1.13和1.31亿元★◈◈✿✿，截至7月18日收盘价★◈◈✿✿，对应PE为41.9★◈◈✿✿、35.8★◈◈✿✿、30.9倍★◈◈✿✿。我们选取百龙创园★◈◈✿✿、卫龙美味★◈◈✿✿、盐津铺子作为可比公司★◈◈✿✿。公司专研魔芋产品十八年★◈◈✿✿，B端客户资源丰富★◈◈✿✿，同时布局C端自主品牌★◈◈✿✿，我们看好其在建产能建成释放后★◈◈✿✿，国内外业务快速发展的潜力★◈◈✿✿，首次覆盖给予“增持”评级★◈◈✿✿。

　　风险提示★◈◈✿✿：原材料价格波动风险★◈◈✿✿、新产品开发风险★◈◈✿✿、产品单一风险★◈◈✿✿、产品安全与质量控制风险★◈◈✿✿、跨市场选择可比公司的风险★◈◈✿✿。

　　2025Q1★◈◈✿✿：营收2.58亿元★◈◈✿✿，同比+22%★◈◈✿✿，归母净利润2368万元★◈◈✿✿，同比+321%2024年公司实现营收9.66亿元★◈◈✿✿，同比增长16.59%★◈◈✿✿，归母净利润6444.99万元★◈◈✿✿，同比下滑23.06%★◈◈✿✿，扣非净利润6172.12万元★◈◈✿✿，同比下滑0.13%★◈◈✿✿；2025Q1★◈◈✿✿，公司实现营收2.58亿元★◈◈✿✿，同比增长22.37%★◈◈✿✿，归母净利润2367.84万元★◈◈✿✿，同比增长320.92%★◈◈✿✿，扣非归母净利润2331.18万元★◈◈✿✿，同比增长388.56%★◈◈✿✿。考虑到胶管产品结构变化毛利率有所下滑与费用投入★◈◈✿✿，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测★◈◈✿✿，归母净利润0.72/0.93（原0.79/1.19）/1.07亿元★◈◈✿✿，EPS为0.74/0.95/1.09元/股★◈◈✿✿，对应当前股价PE为24.2/18.8/16.3倍★◈◈✿✿，看好公司在新能源车渗透率提升下的空调管等业务增长潜力★◈◈✿✿，维持“增持”评级★◈◈✿✿。

　　积极开拓国际业务★◈◈✿✿，开发新产品线★◈◈✿✿；拓展主机项目★◈◈✿✿，加大胶管业务开发2024年★◈◈✿✿，公司为应对子公司三祥北美的律师及其它中介费用★◈◈✿✿，受此影响管理费用同比增长33.56%★◈◈✿✿，对业绩造成较大★◈◈✿✿。2024年公司积极开拓国际业务★◈◈✿✿，开发新产品线★◈◈✿✿；售后业务在稳定美国市场基础上★◈◈✿✿，积极开发欧洲市场和空调管总成业务★◈◈✿✿，拓展产品种类★◈◈✿✿，全年总成产品收入7.57亿元★◈◈✿✿，同比增长12.65%★◈◈✿✿。此外★◈◈✿✿，公司拓展主机项目★◈◈✿✿，加大空调管和加油口管产品开发力度★◈◈✿✿，特别是开发国际胶管销售★◈◈✿✿，全年胶管产品实现营收1.92亿元★◈◈✿✿，同比增长46.21%★◈◈✿✿，增长主要产品是空调管业务大幅增长★◈◈✿✿；因销售产品结构变化及成本增长影响★◈◈✿✿，毛利率同比下降6.30个百分点★◈◈✿✿。2024年新能源业务占比超20%★◈◈✿✿，新能源汽车发展为空调管业务增长主要来源公司泰国子公司新建厂房于2024年4月投入使用★◈◈✿✿，新厂房的投产将有力保证公司开发美国★◈◈✿✿、欧洲及东南亚市场★◈◈✿✿。此外★◈◈✿✿，公司积极布局新能源零部件赛道★◈◈✿✿，2024年公司新能源业务收入占比在20%以上且不断增长★◈◈✿✿。新能源汽车的发展将大幅增加对冷却管路的需求★◈◈✿✿，公司适时扩大空调管产能★◈◈✿✿，同时针对新能源轻量化的要求新增尼龙管生产线★◈◈✿✿，后续有望继续加大新能源车辆产品开发力度★◈◈✿✿，提升市场份额★◈◈✿✿。风险提示★◈◈✿✿：原材料价格波动风险★◈◈✿✿、市场开拓风险★◈◈✿✿、国际贸易局势变动风险★◈◈✿✿。

　　公司主要从事消费电子功能性产品及防护性产品的设计★◈◈✿✿、研发★◈◈✿✿、生产与销售★◈◈✿✿。产品主要应用于笔记本电脑★◈◈✿✿、平板电脑★◈◈✿✿、智能手机★◈◈✿✿、一体电脑★◈◈✿✿、服务器★◈◈✿✿、显示器★◈◈✿✿、AR/VR★◈◈✿✿、智能游戏机等消费电子产品★◈◈✿✿。产品按用途★◈◈✿✿、生产工艺和生产材料的不同★◈◈✿✿，可分为功能性产品和防护性产品★◈◈✿✿。公司主营业务突出★◈◈✿✿。2022-2024年度★◈◈✿✿，公司的主营业务收入占公司各期营业收入的比例分别为99.18%★◈◈✿✿、99.26%和99.06%★◈◈✿✿。公司营业收入与归母净利润近年整体呈现出上升的趋势★◈◈✿✿。2022-2024年度★◈◈✿✿，公司的营业收入分别为32,890.85万元★◈◈✿✿、36,662.93万元及40,760.68万元★◈◈✿✿，归属于母公司所有者的净利润分别为5,357.09万元★◈◈✿✿、5,194.88万元及5,955.14万元★◈◈✿✿，公司营业收入与归母净利润呈现双增态势★◈◈✿✿；毛利率分别为32.4%★◈◈✿✿、33.09%★◈◈✿✿、30.38%★◈◈✿✿，整体维持在较高水平★◈◈✿✿。下游消费电子市场前景向好公司所属行业属于国家产业政策鼓励类领域★◈◈✿✿。根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》以及国家近年来出台的《电子信息制造业2023—2024年稳增长行动方案》★◈◈✿✿，电子信息制造业是国民经济的战略性★◈◈✿✿、基础性★◈◈✿✿、先导性产业★◈◈✿✿，是稳定工业经济增长★◈◈✿✿、维护国家政治经济安全的重要领域★◈◈✿✿。公司所处行业的下游行业包括笔记本电脑★◈◈✿✿、智能手机★◈◈✿✿、可穿戴设备★◈◈✿✿、智能家居产品★◈◈✿✿、动力电池等★◈◈✿✿。根据Statista数据显示★◈◈✿✿，2018年至2023年★◈◈✿✿，全球消费电子产品市场整体呈增长态势★◈◈✿✿，市场规模从2018年的9,195亿美元增长至2023年的10,276亿美元★◈◈✿✿，预计2028年将进一步增长至11,767亿美元★◈◈✿✿，整体依旧保持高位★◈◈✿✿。

　　公司成立于2007年★◈◈✿✿，主要从事消费电子功能性产品及防护性产品的设计★◈◈✿✿、研发★◈◈✿✿、生产与销售★◈◈✿✿。目前★◈◈✿✿，公司及子公司已通过★◈◈✿✿：IATF16949认证★◈◈✿✿、ISO9001认证★◈◈✿✿、ISO14001认证★◈◈✿✿、ISO27001认证★◈◈✿✿、QC080000认证★◈◈✿✿、FSC等多项认证★◈◈✿✿，并先后获得“高新技术企业”★◈◈✿✿、“国家级专精特新小巨人企业”★◈◈✿✿、“江苏省民营科技企业”★◈◈✿✿、“江苏省专精特新企业”★◈◈✿✿、“苏州市新兴产业入库企业”★◈◈✿✿、“昆山市专精特新企业”★◈◈✿✿、“重庆市专精特新企业”等称号★◈◈✿✿，并被纳入“瞪羚计划”企业名录★◈◈✿✿。截至2025年3月31日★◈◈✿✿，公司已获授权的专利共208项★◈◈✿✿，包括发明专利20项★◈◈✿✿、实用新型专利188项★◈◈✿✿，专利数量与发明专利数量较多★◈◈✿✿，具有良好的技术竞争优势★◈◈✿✿。公司第一大客户仁宝电脑为行业内排名前二的笔记本电脑制造服务商★◈◈✿✿，另外公司也与巨腾国际★◈◈✿✿、台达电子★◈◈✿✿、神基股份★◈◈✿✿、立讯精密★◈◈✿✿、和硕科技★◈◈✿✿、英力股份★◈◈✿✿、可成科技★◈◈✿✿、京东方等知名制造服务商及组件生产商建立了长期业务合作关系★◈◈✿✿。

　　事件★◈◈✿✿：根据新华社消息★◈◈✿✿，中国雅江集团有限公司成立大会近日在北京举行★◈◈✿✿，中共中央政治局委员★◈◈✿✿、国务院副总理张国清出席并为公司成立揭牌★◈◈✿✿。7月19日★◈◈✿✿，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行★◈◈✿✿。中共中央政治局常委★◈◈✿✿、国务院总理李强出席开工仪式★◈◈✿✿，并宣布工程正式开工★◈◈✿✿。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市★◈◈✿✿，工程主要采取截弯取直★◈◈✿✿、隧洞引水的开发方式★◈◈✿✿，建设5座梯级电站★◈◈✿✿，总投资约1.2万亿元★◈◈✿✿。工程电力以外送消纳为主★◈◈✿✿，兼顾西藏本地自用需求★◈◈✿✿。

　　国信电新观点★◈◈✿✿：中国雅江集团有限公司的成立有助于推动雅鲁藏布江水电资源的开发★◈◈✿✿，国内水电机组订单预计将加速释放★◈◈✿✿，东方电气作为国内头部水电设备制造商有望受益★◈◈✿✿。维持公司2025-2027年盈利预测43.4/55.2/60.9亿元★◈◈✿✿，同比+48.5%/+27.2%/+10.3%★◈◈✿✿。当前股价对应PE分别为13.9/11.0/9.9倍★◈◈✿✿，维持“优于大市”评级★◈◈✿✿。风险提示★◈◈✿✿：项目建设进度不及预期★◈◈✿✿；电力设备行业竞争加剧★◈◈✿✿。评论★◈◈✿✿：

　　7月19日★◈◈✿✿，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行★◈◈✿✿。中共中央政治局常委★◈◈✿✿、国务院总理李强出席开工仪式★◈◈✿✿，并宣布工程正式开工★◈◈✿✿。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市★◈◈✿✿，工程主要采取截弯取直★◈◈✿✿、隧洞引水的开发方式★◈◈✿✿，建设5座梯级电站★◈◈✿✿，总投资约1.2万亿元★◈◈✿✿。工程电力以外送消纳为主★◈◈✿✿，兼顾西藏本地自用需求★◈◈✿✿。

　　从产业链来看★◈◈✿✿，我国水电设备（包括水轮机★◈◈✿✿、发电机等）上市企业主要包括东方电气★◈◈✿✿、上海电气★◈◈✿✿、哈尔滨电气等★◈◈✿✿；水电出线GIL（气体绝缘输电）供应商包括安靠智电★◈◈✿✿、平高电气★◈◈✿✿、长高电新等★◈◈✿✿；水电配套外送特高压设备供应商包括许继电气★◈◈✿✿、平高电气★◈◈✿✿、国电南瑞★◈◈✿✿、中国西电等★◈◈✿✿。

　　东方电气是我国能源装备研发制造集团和工程承包特大型企业之一★◈◈✿✿，累计产出能源装备规模超过7亿千瓦★◈◈✿✿，在能源装备领域有较强竞争力★◈◈✿✿。水电装备方面★◈◈✿✿，公司抽水蓄能突破高海拔★◈◈✿✿、宽负荷★◈◈✿✿、变转速市场领域★◈◈✿✿，整体市场占有率41.6%★◈◈✿✿，常规水电市场占有率45%★◈◈✿✿，位于行业前列★◈◈✿✿；公司水电产品技术总体居国内前列★◈◈✿✿，贯流式★◈◈✿✿、混流式等水电技术达到行业领先水平★◈◈✿✿，冲击式水电技术达到行业先进水平★◈◈✿✿，2024年公司率先完成全球单机容量最大500兆瓦冲击式水电机组水轮机模型开发★◈◈✿✿，我国首台（套）300兆瓦级变速抽水蓄能机组发电电动机顺利通过飞逸试验★◈◈✿✿，标志着我国变速抽水蓄能机组自主研制取得重大突破★◈◈✿✿。

　　中国雅江集团有限公司的成立有助于推动雅鲁藏布江水电资源的开发★◈◈✿✿，国内水电机组订单预计将加速释放★◈◈✿✿，东方电气作为国内头部水电设备制造商有望受益★◈◈✿✿。维持公司2025-2027年盈利预测43.4/55.2/60.9亿元★◈◈✿✿，同比+48.5%/+27.2%/+10.3%★◈◈✿✿。当前股价对应PE分别为13.9/11.0/9.9倍★◈◈✿✿，维持“优于大市”评级★◈◈✿✿。

　　近日★◈◈✿✿，中远海特披露2024年报★◈◈✿✿。本报告期内★◈◈✿✿，实现营业总收入167.8亿★◈◈✿✿，同比增+37.57%★◈◈✿✿；归母净利15.31亿★◈◈✿✿，同比增+43.8%★◈◈✿✿；扣非归母净利12.98亿★◈◈✿✿，同比增+73.5%★◈◈✿✿；基本每股收益0.71元★◈◈✿✿，加权ROE为12.74%凯发K8娱乐官网入口★◈◈✿✿，经营活动产生的现金流量净额为36.16亿元★◈◈✿✿。分红政策★◈◈✿✿，公司24年拟派发现金股息约7.65亿人民币★◈◈✿✿，全年分红1次★◈◈✿✿，约占当年度净利润比例的50%★◈◈✿✿；每股分红0.279元（含税）;若仅以年报披露日A股的收盘股价计算★◈◈✿✿，1次分红对应股息率约为4.16%★◈◈✿✿。2025年H1业绩快报★◈◈✿✿，营收108亿★◈◈✿✿，同比增44%★◈◈✿✿，扣非归母净利润增8.35亿★◈◈✿✿，同比增+52.8%★◈◈✿✿。

　　中远海特主营特种船海上运输业务★◈◈✿✿，聚焦新能源产业★◈◈✿✿、中国先进制造★◈◈✿✿、大宗商品三大核心业务主线★◈◈✿✿。匹配船型包括多用途船★◈◈✿✿、重吊船★◈◈✿✿、纸浆船★◈◈✿✿、半潜船★◈◈✿✿、汽车船★◈◈✿✿、沥青船等★◈◈✿✿。截止24年末★◈◈✿✿，拥有和管理船舶达到151艘★◈◈✿✿，合计614.6万载重吨★◈◈✿✿，特种船队综合实力稳居全球第一★◈◈✿✿。其中自有船102艘316万载重吨★◈◈✿✿，经营性租赁船49艘298万载重吨★◈◈✿✿。

　　24年公司利润增长的主要原因★◈◈✿✿：接收27艘船舶带来运力大增的同时★◈◈✿✿，船队期租水平24年同比23年增加14.6%★◈◈✿✿。船舶主要运输货品种类按照计费吨比重排序前三名占比★◈◈✿✿，分别是纸浆24.4%★◈◈✿✿、乘用车商用车15.3%★◈◈✿✿、风电设备13.9%★◈◈✿✿。如果按照船型毛利金额贡献度排序前三名占比分别是纸浆船26.3%★◈◈✿✿、多用途船21.5%★◈◈✿✿、半潜船15.7%★◈◈✿✿。

　　25H1公司利润增长的主要原因★◈◈✿✿，是报告期内★◈◈✿✿，投资收益和资产处置收益★◈◈✿✿，均同比减少★◈◈✿✿，此举导致扣费归母净利大增52.8%★◈◈✿✿。

　　公司特种船业务已辐射到深海远海★◈◈✿✿，符合国家大力推广的海洋经济高质量发展战略方向★◈◈✿✿。近期★◈◈✿✿，光租6艘多用途重吊船来增厚未来几年的运力★◈◈✿✿，利润增长可期★◈◈✿✿，分红预期稳健★◈◈✿✿，我们维持“增持”评级★◈◈✿✿。

　　完善产品矩阵★◈◈✿✿，夯实基地市场★◈◈✿✿。过去五年★◈◈✿✿，惠泉啤酒以品质为核心战略★◈◈✿✿，成功打造了差异化产品矩阵★◈◈✿✿。针对福建消费者对高度啤酒的偏好★◈◈✿✿，公司耗时两年研发出老惠泉★◈◈✿✿，以麦香浓郁★◈◈✿✿、口感顺滑且不上头的特点对标喜力★◈◈✿✿，并在惠安县实现亮眼销量★◈◈✿✿。同时★◈◈✿✿，通过主力产品一麦和高端线持续提升品牌定位★◈◈✿✿，逐步扭转消费者对惠泉的低端印象★◈◈✿✿。在区域市场方面★◈◈✿✿，公司聚焦大泉州市场★◈◈✿✿，大泉州市场过去5年销量增长50%以上★◈◈✿✿，重塑市场团队信心★◈◈✿✿。2024年初步实现大泉州市场的相对优势★◈◈✿✿，为公司更加健康★◈◈✿✿、可持续发展奠定一定的市场基础★◈◈✿✿。区域均衡发展★◈◈✿✿，主攻餐饮渠道★◈◈✿✿。江西市场短期承压★◈◈✿✿，2025年公司计划通过“一麦+U8+老惠泉”组合实现增长★◈◈✿✿，目前表现良好★◈◈✿✿。公司在江西市场盈利能力较弱★◈◈✿✿，百威占绝对优势★◈◈✿✿，市占率未来仍有较大提升空间★◈◈✿✿。渠道方面★◈◈✿✿，未来公司将重点提升餐饮端占比★◈◈✿✿，通过品牌溢价带动流通渠道铺货★◈◈✿✿，减轻费用投放压力★◈◈✿✿。公司未来五年销量增速有望超过过去五年★◈◈✿✿。过去五年公司销量累计增长10%★◈◈✿✿，未来五年增长幅度有望进一步扩大★◈◈✿✿。公司规划在福建★◈◈✿✿、江西建设更多基地市场★◈◈✿✿，并通过市场化激励吸引人才★◈◈✿✿。产品端聚焦8-10元价格带★◈◈✿✿，目标将一麦价格提升至8元★◈◈✿✿，高端线）虽基数小但增速快★◈◈✿✿。财务上★◈◈✿✿，充裕现金将优先用于经营需求和员工福利★◈◈✿✿，分红随盈利提升而增加★◈◈✿✿。成本红利叠加结构提升★◈◈✿✿，公司盈利能力有望继续提升★◈◈✿✿。20-24年公司毛利率持续提升★◈◈✿✿，主要受益于成本端包装材料价格下降★◈◈✿✿、制造费用下降★◈◈✿✿，以及整体产品结构的提升★◈◈✿✿。今年以来瓦楞纸★◈◈✿✿、玻瓶等包材价格仍处在下行通道★◈◈✿✿，公司有望继续享受成本红利★◈◈✿✿。同时★◈◈✿✿，公司逐步提升主力单品一麦的价格★◈◈✿✿，力推老惠泉★◈◈✿✿、1983两大高端产品★◈◈✿✿，通过直接提价和结构升级的方式带动整体均价不断提升★◈◈✿✿。此外★◈◈✿✿，财务费用方面公司继续发挥现金储备充足的优势★◈◈✿✿，通过合理理财来提高资金使用效率★◈◈✿✿。2024年公司毛利率为31.18%★◈◈✿✿，较同行40%左右的毛利率水平仍有较大提升空间★◈◈✿✿，公司盈利能力未来有望继续提升★◈◈✿✿。

　　事件★◈◈✿✿：公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为6,300-7,800万元★◈◈✿✿，同比增长61.81%-100.33%★◈◈✿✿；扣除非经常性损益后的净利润为6,000-7,500万元★◈◈✿✿，同比增长57.85%-97.32%★◈◈✿✿；基本每股收益为0.28-0.35元/股★◈◈✿✿。自有品牌势能向好★◈◈✿✿，驱动业绩持续高增★◈◈✿✿。家清赛道方面★◈◈✿✿，绽家大单品香氛洗衣液持续放量★◈◈✿✿，进一步深化香氛消费者心智★◈◈✿✿，其他单品继续引领细分赛道发展★◈◈✿✿，同时拓展更多香氛品类产品矩阵★◈◈✿✿；保健品赛道方面★◈◈✿✿，斐萃联手头部高校和医学机构推进产品共研★◈◈✿✿，持续推进产品创新★◈◈✿✿，丰富斐萃SKU★◈◈✿✿，建立以科学为根基的营销模式★◈◈✿✿，构建科研背书+专家矩阵+场景化内容的立体教育体系凯发K8娱乐官网入口★◈◈✿✿，以极致的产品体验和营销运营效率★◈◈✿✿，重塑功能型保健品的市场认知★◈◈✿✿。此外★◈◈✿✿，公司在线上全渠道运营的优势及经验或进一步放大自有品牌势能★◈◈✿✿，维持业绩高增★◈◈✿✿。品牌管理业务维持稳增态势★◈◈✿✿，精细化运营优化运营效率★◈◈✿✿。公司一方面深耕既有品牌全链路运营★◈◈✿✿，以精细化能力撬动全渠道增量★◈◈✿✿，同时引进优质品牌管理合作伙伴★◈◈✿✿，为合作品牌注入增长动能★◈◈✿✿。内部管理方面★◈◈✿✿，2025年★◈◈✿✿，公司从技术应用★◈◈✿✿、组织架构★◈◈✿✿、人才培养等多维度持续优化品牌管理战略★◈◈✿✿，同时深化AI大模型与自研系统融合在客服★◈◈✿✿、营销等多业务场景应用★◈◈✿✿，优化跨部门协作路径★◈◈✿✿，实现人效提升★◈◈✿✿、费率优化★◈◈✿✿，整体经营效率实现显著提振★◈◈✿✿。

　　盈利预测与评级★◈◈✿✿：我们预计公司25-27年实现营收26.8/34.6/41.2亿元★◈◈✿✿，同比增速分别为51.9%/28.9%/19.1%★◈◈✿✿，实现归母净利润1.7/2.2/3.0亿元★◈◈✿✿，同比增速分别为61.4%/31.6%/31.5%★◈◈✿✿，当前股价对应PE分别为69/52/40倍★◈◈✿✿。考虑到公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司★◈◈✿✿，已在保健品★◈◈✿✿、母婴★◈◈✿✿、美妆个护★◈◈✿✿、食品饮料等品类成功建立起显著竞争优势★◈◈✿✿，未来随着公司持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵★◈◈✿✿，或有望进一步打开业绩增长空间★◈◈✿✿，维持“增持”评级★◈◈✿✿。

　　深耕数码印花行业★◈◈✿✿，设备+墨水解决方案供应商★◈◈✿✿。宏华数科集设备制造★◈◈✿✿、软件应用★◈◈✿✿、耗材生产★◈◈✿✿、印染工艺★◈◈✿✿、智能工厂管理系统★◈◈✿✿、售后服务为一体★◈◈✿✿，提供数码印花设备+墨水的全套解决方案★◈◈✿✿。公司2024年营业收入/归母净利润分别为17.9/4.1亿元★◈◈✿✿，同比增长42%/27%★◈◈✿✿，2024年毛利率/净利率分别为45%/24%★◈◈✿✿，费控能力优异★◈◈✿✿，盈利能力维持高位★◈◈✿✿。近年来★◈◈✿✿，公司加速开拓海外业务★◈◈✿✿，2017-2024年海外收入由0.8亿元快速增长至9.2亿元★◈◈✿✿，CAGR高达42%★◈◈✿✿。随着数码直喷设备的持续渗透&新建产能的逐步释放★◈◈✿✿，公司业绩高增态势有望持续★◈◈✿✿。社会消费习惯转型★◈◈✿✿，“小单快反”数码印花性价比大幅提升★◈◈✿✿。目前★◈◈✿✿，印花行业正经历结构性转型★◈◈✿✿，主要源于★◈◈✿✿：①成本驱动★◈◈✿✿：得益于设备效率★◈◈✿✿、自动化水平持续提升&核心耗材墨水单价持续下降★◈◈✿✿，近年来数码印花成本持续下降★◈◈✿✿。②终端需求变化★◈◈✿✿：服装行业供给侧逻辑重构★◈◈✿✿，电商规模持续扩大下传统印花大批量★◈◈✿✿、长周期的生产方式难以满足多变的市场需求★◈◈✿✿，取而代之的是“小单快反”模式★◈◈✿✿，亦契合企业端降本提效诉求★◈◈✿✿。③绿色转型★◈◈✿✿：数码印花因其无版化★◈◈✿✿、少水耗★◈◈✿✿、低排放的特性★◈◈✿✿，符合国家绿色转型趋势★◈◈✿✿。2015年以来★◈◈✿✿，我国数码印花产量占印花总量由2%上升至2023年的18%★◈◈✿✿，后续预计将持续提升★◈◈✿✿，带动数码印花设备市场扩容★◈◈✿✿。墨水方面★◈◈✿✿，数码印花渗透率持续提升&墨水国产化带动国内墨水市场规模进一步扩大★◈◈✿✿。由于墨水销售中附有附加值较高的售后维保服务★◈◈✿✿，因此墨水销售与设备销售绑定程度较高★◈◈✿✿，设备供应商具有墨水定价权★◈◈✿✿，毛利率高于墨水厂商★◈◈✿✿。展望后续★◈◈✿✿，随着数码印花渗透率进一步提高★◈◈✿✿，数码印花设备的保有量上升将带动国内墨水需求同步上升★◈◈✿✿。深度绑定京瓷构建技术壁垒★◈◈✿✿，内生外延打开新增长极★◈◈✿✿：公司结合纺织工业领域客户的应用需求★◈◈✿✿，推行“设备先行★◈◈✿✿，耗材跟进”的经营模式★◈◈✿✿。设备方面★◈◈✿✿，公司提供高性价比设备和全过程服务奠定客户基础★◈◈✿✿，通过深度绑定核心喷头供应商京瓷&结合自身板卡技术★◈◈✿✿，构筑较为深厚的技术壁垒★◈◈✿✿；耗材方面★◈◈✿✿，公司收购天津晶丽全部股权打通墨水制造产业链★◈◈✿✿，近年来墨水销量随着设备的不断铺设持续增长★◈◈✿✿。同时★◈◈✿✿，公司积极进行横向扩张★◈◈✿✿，2022年全资收购德国TEXPA★◈◈✿✿，拓展自动缝纫设备形成产业链协同★◈◈✿✿；2023年收购山东盈科杰数码科技有限公司51%股权★◈◈✿✿，拓展书刊印刷设备★◈◈✿✿；公司积极进行研发投入★◈◈✿✿，在研项目聚焦数码喷印及相关领域★◈◈✿✿，未来市场空间广阔★◈◈✿✿。

　　打造3+N+3智能产品大平台★◈◈✿✿，新增长曲线”智能产品大平台战略升级★◈◈✿✿，打造以智能手机★◈◈✿✿、个人电脑和数据中心业务为三大核心的成熟业务★◈◈✿✿，衍生拓展涵盖智慧生活★◈◈✿✿、商业数字生产力以及数据中心全栈解决方案的多品类产品组合★◈◈✿✿，同时积极拓展汽车电子凯发K8娱乐官网入口★◈◈✿✿、软件和机器人三大新兴领域★◈◈✿✿。受益于全球数字化转型★◈◈✿✿、人工智能爆发★◈◈✿✿，行业景气度持续提升★◈◈✿✿，助推智能终端★◈◈✿✿、高性能计算★◈◈✿✿、汽车及工业★◈◈✿✿、AIOT等领域的发展★◈◈✿✿，对公司经营产生积极影响★◈◈✿✿。在新增长曲线方面★◈◈✿✿，分条线来看★◈◈✿✿：个人电脑领域★◈◈✿✿，公司过去几年持续加大投入★◈◈✿✿，出货量迅速攀升至1000万台以上★◈◈✿✿，并于2024年突破1500万台★◈◈✿✿，预计2025年出货量继续增长★◈◈✿✿；在数据产品业务领域★◈◈✿✿，经过数年潜心研发和技术积淀★◈◈✿✿，公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平★◈◈✿✿，2024年公司数据产品业务收入实现倍数增长黑人vodafonewifi巨大★◈◈✿✿，2025年第一季度★◈◈✿✿，公司数据业务在一季度收入规模超过了100亿★◈◈✿✿，在头部互联网客户实现了全栈式的发货和高速增长★◈◈✿✿。公司2025年第一季度实现营收349.98亿元★◈◈✿✿，预计2025年上半年营收中位数约为835亿元★◈◈✿✿，对应2025年Q2营收约为485亿元★◈◈✿✿。根据2025年7月15号新闻显示★◈◈✿✿，今年4月起受到出口限制的H20芯片有望恢复在中国市场的销售★◈◈✿✿，英伟达官方声明称★◈◈✿✿，美国政府已向英伟达保证将授予许可证★◈◈✿✿，且英伟达希望尽快启动H20芯片交付★◈◈✿✿。我们认为美国对于AI芯片出口中国的态度缓和有利于华勤后续数据产品业务持续增长★◈◈✿✿。另外★◈◈✿✿，针对美国关税政策★◈◈✿✿，公司已进行了全面评估并制定了相应策略★◈◈✿✿，同时在海外布局方面也进行了前瞻性规划★◈◈✿✿。为应对客户多元化需求和外部的不确定性★◈◈✿✿，公司一直以来都在积极推进全球化制造布局★◈◈✿✿，形成了国内核心基地和海外VMI基地的双供应体系★◈◈✿✿。国内制造以东莞和南昌为主★◈◈✿✿，海外在VMI（越南★◈◈✿✿，墨西哥★◈◈✿✿，印度）建立了全球化的制造布局★◈◈✿✿。2024年在越南和印度已经实现了产品量产交付★◈◈✿✿，墨西哥截至2025年6月初已处于并购交割阶段★◈◈✿✿，整体进展顺利★◈◈✿✿。我们认为★◈◈✿✿，公司作为ODM龙头厂商★◈◈✿✿，已经具备强大的抗风险能力★◈◈✿✿，同时★◈◈✿✿，通过持续的研发投入★◈◈✿✿，新增长曲线也处于加速爬坡阶段★◈◈✿✿。投资建议★◈◈✿✿：考虑到公司业绩持续超预期★◈◈✿✿，我们将公司2025年★◈◈✿✿、2026年营收预测由前次的1163.52亿元★◈◈✿✿、1304.58亿元分别上调至1625.89亿元★◈◈✿✿、2032.16亿元★◈◈✿✿，预计2027年实现营收2334.37亿元★◈◈✿✿，将2025年★◈◈✿✿、2026年归母净利润预测由前次的36.04亿元★◈◈✿✿、42.01亿元分别上调至40.54亿元★◈◈✿✿、50.88亿元★◈◈✿✿，预计2027年公司实现归母净利润60.12亿元★◈◈✿✿，2025年~2027年对应的PE分别为22.3倍★◈◈✿✿、17.8倍★◈◈✿✿、15.1倍★◈◈✿✿，考虑到公司作为ODM龙头★◈◈✿✿，全球化布局持续推进★◈◈✿✿，多条线业务在持续扩张★◈◈✿✿，维持买入评级★◈◈✿✿。风险提示★◈◈✿✿：下游需求不景气★◈◈✿✿、同业竞争加剧★◈◈✿✿、新品研发及导入不及预期★◈◈✿✿、地缘政治风险★◈◈✿✿。

　　河南许继电气股份有限公司是中国电气装备集团有限公司控股的上市公司★◈◈✿✿，在国内电力装备行业处于领先梯队★◈◈✿✿，公司业务聚焦特高压★◈◈✿✿、智能电网★◈◈✿✿、新能源★◈◈✿✿、电动汽车充换电★◈◈✿✿、轨道交通及工业智能化五大核心业务★◈◈✿✿，布局储能★◈◈✿✿、智能运维★◈◈✿✿、电力物联网★◈◈✿✿、氢能产业等新兴业务★◈◈✿✿。公司产品线持续拓展★◈◈✿✿，目前在输变配用各环节布局完善★◈◈✿✿，各项业务协同发展★◈◈✿✿。直流输电系统★◈◈✿✿：公司受益于国内特高压建设节奏加快及柔直技术应用增加许继电气在特高压直流输电领域处于行业领先地位★◈◈✿✿，2014年完成柔性输电分公司的注入后★◈◈✿✿，公司进一步夯实了在特高压直流设备的优势★◈◈✿✿，目前能够同时提供特高压直流输电★◈◈✿✿、柔性直流输电设备成套和整体解决方案及特高压交流控制保护成套设备★◈◈✿✿。公司直流输电系统业务一方面受益于国内特高压工程核准开工节奏明显加快★◈◈✿✿，另一方面柔直技术在特高压工程★◈◈✿✿、海风等大型新能源基地并网及背靠背工程中渗透率提升★◈◈✿✿，公司将受益柔直换流阀价值量相对常规换流阀大幅增长★◈◈✿✿。

　　公司在变电★◈◈✿✿、配电★◈◈✿✿、用电各环节产品布局广泛★◈◈✿✿，能够提供继电保护系统★◈◈✿✿、变电站监控系统★◈◈✿✿、开关★◈◈✿✿、变压器★◈◈✿✿、电抗器★◈◈✿✿、消弧线圈接地成套装备★◈◈✿✿、环网柜等设备★◈◈✿✿。公司在国内电力二次设备领域位居第一梯队★◈◈✿✿。行业方面★◈◈✿✿，国内电网投资增速提升明显★◈◈✿✿，预计有望长期保持稳定增长★◈◈✿✿。同时配网设备的更新换代是两新政策的重要抓手★◈◈✿✿，预计配网相关投资将提速★◈◈✿✿。智能电表业务方面★◈◈✿✿，国内智能电表更新需求持续释放★◈◈✿✿，海外新兴市场国家智能电表渗透率仍有很大提升空间★◈◈✿✿。近几年公司通过整合集团智能电表资产★◈◈✿✿，目前已成为国内智能电表领域的龙头公司★◈◈✿✿，份额常年居于前列★◈◈✿✿，将充分受益国内和海外智能电表需求的持续增长★◈◈✿✿。

　　近年来★◈◈✿✿，许继电气在国际市场持续发力★◈◈✿✿，国际业务收入在疫情后得到显著修复★◈◈✿✿。公司国际业务产品主要集中在特高压直流输电★◈◈✿✿、智能电表★◈◈✿✿、充电桩★◈◈✿✿、储能等领域★◈◈✿✿。近年来公司中标沙特★◈◈✿✿、巴西等市场直流控保★◈◈✿✿、换流阀★◈◈✿✿、测量装置等产品★◈◈✿✿，充电桩★◈◈✿✿、电能表★◈◈✿✿、储能等产品在新加坡★◈◈✿✿、安哥拉等国家电力公司得到应用★◈◈✿✿。智能电表首次进入土耳其★◈◈✿✿、布基纳法索等市场★◈◈✿✿。随着全球新能源行业的快速发展★◈◈✿✿，全球电网普遍面临带来的消纳和调频调峰的压力★◈◈✿✿，全球电网投资增速有望持续增长★◈◈✿✿，公司有望持续受益★◈◈✿✿。

　　公司是国内特高压直流设备的领军企业★◈◈✿✿，在国内特高压直流设备★◈◈✿✿、柔直换流阀★◈◈✿✿、智能电表等产品份额居于行业领先水平★◈◈✿✿，将持续受益国内特高压工程持续建设及配网投资增长★◈◈✿✿。我们预计公司2025至2027年凯发K8娱乐官网入口★◈◈✿✿，公司分别实现营业收入181.9亿★◈◈✿✿、212.1亿★◈◈✿✿、224.6亿★◈◈✿✿，同比增速分别约为6.5%★◈◈✿✿、16.6%★◈◈✿✿、5.9%★◈◈✿✿，分别实现归母净利润14.1亿元★◈◈✿✿、18.2亿元★◈◈✿✿、19.8亿元★◈◈✿✿，同比增速分别约为26.2%★◈◈✿✿、28.9%★◈◈✿✿、8.9%★◈◈✿✿，对应目前市值PE分别为16X★◈◈✿✿、12X★◈◈✿✿、11X★◈◈✿✿，首次覆盖给予“推荐”评级★◈◈✿✿。

　　风险提示★◈◈✿✿：（1）国内电网投资不及预期的风险★◈◈✿✿：网内订单是公司应收和利润的主要来源★◈◈✿✿，受宏观经济政策★◈◈✿✿、两网自身战略规划等因素影响★◈◈✿✿，国内电网投资具有不确定性;（2）国内特高压建设节奏不及预期的风险★◈◈✿✿：公司受益于国内特高压项目建设★◈◈✿✿，受宏观经济政策★◈◈✿✿、两网自身战略规划等因素影响★◈◈✿✿，国内特高压项目建设强度及核准开工节奏具有不确定性★◈◈✿✿；（3）国内柔直技术应用推广不及预期★◈◈✿✿；（4）竞争加剧致产品价格超预期下跌的风险★◈◈✿✿；（5）全球贸易争端的风险★◈◈✿✿：近期全球贸易保护主义抬头★◈◈✿✿，尤其以美国为甚★◈◈✿✿。各国贸易摩擦将影响公司出海业务★◈◈✿✿；（6）汇率波动风险★◈◈✿✿：汇率的大幅波动将对公司国际业务产生影响★◈◈✿✿。

　　25H1★◈◈✿✿：归母净利润2.28亿~2.59亿/yoy+41%~+60%★◈◈✿✿，中值对应增速51%★◈◈✿✿；扣非归母净利润2.10亿~2.44亿/yoy+38%~+60%★◈◈✿✿，中值对应增速49%★◈◈✿✿。25Q2★◈◈✿✿：归母净利润1.54亿~1.85亿/yoy+39%~+66%★◈◈✿✿，中值对应增速52%★◈◈✿✿；扣非归母净利润1.51亿~1.85亿/yoy+43%~+74%★◈◈✿✿，中值对应增速58%★◈◈✿✿。上半年归母净利增速41%~60%大超预期公司持续发展个性化“一对一”教育辅导模式和体系★◈◈✿✿，深化布局个性化教育垂类领域★◈◈✿✿，同时★◈◈✿✿，深入推进职业教育★◈◈✿✿、文化阅读★◈◈✿✿、医教融合等业务★◈◈✿✿，不断完善产品矩阵★◈◈✿✿，夯实核心竞争力★◈◈✿✿，提升公司持续盈利能力★◈◈✿✿。教育服务培训费是主要收入贡献★◈◈✿✿，受个性化教育培训业务季节性周期影响★◈◈✿✿，Q2为营收高峰★◈◈✿✿，叠加精益管理和成本管控★◈◈✿✿，25Q2利润积极释放★◈◈✿✿。

　　公司主业立足于个性化教育培训★◈◈✿✿。聚焦现阶段对竞争层面的关注★◈◈✿✿，高中阶段学科类培训牌照仍存壁垒★◈◈✿✿，行业正处恢复性增长期★◈◈✿✿，具有合规资质与品牌优势的头部机构有望持续优先受益★◈◈✿✿。头部机构之间★◈◈✿✿，差异化竞争格局显著★◈◈✿✿。

　　学大已恢复开店节奏★◈◈✿✿，24年学习中心数量从240+所增长至300+所★◈◈✿✿，覆盖100+城市★◈◈✿✿，专职教师4000+人★◈◈✿✿；全日制培训基地30+所★◈◈✿✿；25年学习中心数量逐步恢复★◈◈✿✿。随着公司个性化教育业务市场需求提升★◈◈✿✿，学大教育产能依势扩张★◈◈✿✿，预计网点及教师有一定增长★◈◈✿✿，利用率爬坡后有望释放经营杠杆★◈◈✿✿。

　　投资建议★◈◈✿✿：内需消费重要性日益凸显★◈◈✿✿，学大作为A股教育中业绩具有稳定性的稀缺标的★◈◈✿✿，有望享受估值溢价★◈◈✿✿。维持盈利预测★◈◈✿✿，预计25-27年归母净利润分别为2.61/3.30/4.08亿元★◈◈✿✿，对应PE为24/19/15倍★◈◈✿✿，维持“买入”评级★◈◈✿✿。

　　风险提示★◈◈✿✿：宏观经济不及预期★◈◈✿✿，教育政策稳定性不及预期★◈◈✿✿，行业竞争加剧★◈◈✿✿。业绩预告为初步核算结果★◈◈✿✿，请以正式财报数据为准★◈◈✿✿。

　　事件★◈◈✿✿：公司公告拟收购热电资产★◈◈✿✿。2025年7月17日★◈◈✿✿，公司公告拟收购欣旺能源持有的南太湖科技100%股权★◈◈✿✿，交易标的企业以燃煤热电联产耦合生物质★◈◈✿✿、固废处置为主营业务★◈◈✿✿，承担工业园区内的集中供热服务★◈◈✿✿。交割日最晚不超过2025年12月31日★◈◈✿✿。交易标的评估与定价★◈◈✿✿：截至评估基准日2024年12月31日★◈◈✿✿，按照收益法（自由现金流折现）对南太湖科技股东全部权益的评估价值约15.32亿元★◈◈✿✿，经协商一致★◈◈✿✿，交易双方确定标的公司100%股权价值为约15.27亿元★◈◈✿✿；并且鉴于评估基准日后标的公司将向股权转让前的股东进行7000万（含税）的现金分红★◈◈✿✿，交易双方最终确定股权转让价款为约14.57亿元★◈◈✿✿。基于交易标的股东全部权益账面价值约4.13亿元★◈◈✿✿，以双方确定的100%股权价值15.27亿元计算★◈◈✿✿，对应PB约3.7倍★◈◈✿✿。

　　南太湖科技现有锅炉总容量480t/h★◈◈✿✿，发电机组装机容量48MW★◈◈✿✿，公司热电资产与净利润规模有望进一步扩大★◈◈✿✿。截至2024年底★◈◈✿✿，公司旗下拥有6家热电公司★◈◈✿✿，装机容量达407M★◈◈✿✿。